公募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结算(suàn)模式和券(quàn)商结(jié)算模式之(zhī)后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正在基金行(xíng)业悄(qiāo)然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由(yóu)博道(dào)基金、广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券商、基(jī)金公司也(yě)在关注研究(jiū)这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时代(dài)。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募(mù)基(jī)金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式启(qǐ)动试点，成为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试(shì)点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报(bào)记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道盛兴(xīng)一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基金。而目(mù)前(qián)正在发行的易(yì)方(fāng)达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基金分别由博(bó)道、易方达(dá)两家基(jī)金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“在证券(quàn)公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易(yì)申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存(cún)放(fàng)在(zài)托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类(lèi)QFII模式中产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资金账户无(wú)需实际(jì)上的银证转(zhuǎn)账(zhàng)存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个(gè)交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)，使用(yòng)虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根(gēn)据已申报的(de)交(jiāo)易(yì)额(é)度(dù)每日滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现(xiàn)对产品场(chǎng)内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先券商交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同(tóng)时(shí)资金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以(yǐ)有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金(jīn)投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可(kě)以保证较好运(yùn)营效(xiào)率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商与基(jī)金(jīn)公司(sī)的(de)商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式(shì)将进(jìn)一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多(duō)的(de)交易(yì)工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈(tán)及这(zhè)类模式的(de)创新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易(yì)交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商渠(qú)道的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结(jié)算模式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可(kě)以全方位的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠道(dào)商(shāng)业(yè)模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利(lì)益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较券商结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去(qù)了(le)三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账(zhàng)即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记(jì)确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算模式(shì)，类QFII结(jié)算模式下加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下(xià)，产品资金不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托管行和券商(shāng)打通，免(miǎn)去银证转账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一(yī)定量减(jiǎn)少了(le)证券资(zī)金账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易交(jiāo)收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验(yàn)券(quàn)可有效防控异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负(fù)责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模(mó)式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与(yǔ)保证机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人(rén)与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工(gōng)作。

　　起步阶段(duàn)或(huò)吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金(jīn)公司对(duì)类QFII结算模式的(de)关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系统改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一业(yè)务进行了(le)探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行、券商双方的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关(guān)金融机构对(duì)该模式会保(bǎo)持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安(ān)基金(jīn)相关人士更有信心，认为这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的(de)模式(shì)，有望成(chéng)为新的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算(suàn)模式(shì)较传统券结模(mó)式(shì)、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服(fú)务机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也(yě)涉(shè)及不少系统(tǒng)改造，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结(jié)算(suàn)模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业(yè)务(wù)系统，个(gè)别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极(jí)态度，愿意(yì)布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(s30公分等于几厘米 30公分等于30厘米吗uàn)、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行(xíng)托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模式。这(zhè)一模式是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位(wèi)直连报(bào)盘交易(yì)所，托管人(rén)作(zuò)为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与(yǔ)中国结(jié)算进行(xíng)资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至(zhì)今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结(jié)算效率改善及券商财富管理业务(wù)高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用了(le)券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至(zhì)2023年2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规(guī)模分(fēn)别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模(mó)比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结(jié)算模式也(yě)正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式(shì)各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动各方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位业内人士(shì)表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基(jī)金公司(sī)中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能(néng)有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一(yī)个制衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开(kāi)始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因(yīn)素，也从“投入成本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表现与客(kè)户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期(qī)利益深度(dù)绑(bǎng)定；在(zài)此模(mó)式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪(péi)伴模式(shì)”的服务(wù)本质，”持(chí)续提(tí)供“好产品、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一发展变化(huà)。

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