4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(曹冲称象的故事说明了什么科学道理，曹冲称象这个故事告诉我们什么道理xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分(fēn)点、高炉开(kāi)工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较(jiào)3月下(xià)行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数(shù)环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量(liàng)较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集(jí)中释(shì)放，国内(nèi)旅游(yóu)出(chū)行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游(yóu)消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤(shāng)疤效应”下居(jū)民消费倾向尚未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来(lái)地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地及(jí)在手(shǒu)资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复，工业(yè)品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价格总指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推(tuī)动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融(róng)资较去(qù)年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长有望回(huí)升；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较快(kuài)增(zēng)长——预计政策性银(yín)行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政(zhèng)策(cè)不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显》

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