金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场(chǎng)银行(xíng)板(bǎn)块再度(dù)走高(gāo)，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超(chāo)5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款(kuǎn)利(lì)率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任务。政策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰(qià)当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最(zuì)大的国(guó)企(qǐ)行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高(gāo)资(zī)产(chǎn)收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相关(guān)，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到(dào)今年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降(jiàng)了，这(zhè)有利于(yú)股价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业(yè)的PB从古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对(duì)于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过(guò)对债务风险的分(fēn)部门处理，地产上下游的很多行(xíng)业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去(qù)三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存款利率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对(duì)银(yín)行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的(de)催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息(xī)行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行股(g古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么ǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现在政策重(zhòng)视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环(huán)比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心(xīn)提(tí)升，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银行重回基本面(miàn)主逻(luó)辑。银行(xíng)基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资(zī)产质(zhì)量(liàng)方(fāng)面，优质房地(dì)产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银(yín)行资产质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块(kuài)全(quán)年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复(fù)的(de)背景下(xià)，当前时点银(yín)行板块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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