私(sī)募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起草的《私募证(zhèng)券投资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基(jī)金法将私募证券投(tóu)资基金纳入统一规(guī)范，中(zhōng)基协(xié)实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年(nián)末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募(mù)证券投资基金交易(yì)策略逐步多(duō)元(yuán)化(huà)，交易(yì)活跃，投资(zī)资产覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成(chéng)为资(zī)本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发展和问题导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题(tí)予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金募(mù)集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修(xiū)订后(hòu)的(de)《私(sī)募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募(mù)登记备案标准，其中就提出私(sī)募证券(quàn)基(jī)金(jīn)初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热(rè)议的是，基金合同中应当句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思明确约定(dìng)，除市场波动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币(bì)的，该(gāi)私募证券投(tóu)资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运(yùn)作指引》在(zài)衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案(àn)办(bàn)法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生(shēng)存(cún)难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专业投资能力(lì)，组合投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的(de)方式进行投资。单只私募证券投资基金投资于同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基金管理人管理的全部私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于同一(yī)资产的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债、中央(yāng)银(yín)行(xíng)票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式规避(bì)监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)金融机构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约定所投资的私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的(de)其(qí)他私募(mù)证券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易(yì)，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆融(róng)资工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)建立健全内部制度，遵循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料(liào)保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生(shēng)品(pǐn)、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明(míng)确不同规(guī)模私(sī)募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要(yào)求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人(rén)定期开展压力测(cè)试、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募(mù)基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度末合计基金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一(yī)次压力测(cè)试。私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人应当(dāng)结合市(shì)场状况和自身管理能力制定并持(chí)续(xù)更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景、应急程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下(xià)达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资(zī)运作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资产管理(lǐ)产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投放(fàng)偏好(hǎo)回到策(cè)略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上(shàng)，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康(kāng)发展，回归管理本(běn)源。

　　不(bù)过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中(zhōng)基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要求执行(xíng)。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化(huà)整(zhěng)改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条款的整改给予充分过(guò)渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反投(tóu)资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道业务(wù)、不符合最低存续(xù)规模(mó)等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基金(jīn)，《运作(zuò)指引(yǐn)》施行(xíng)后不(bù)得新(xīn)增募集规模及(jí)投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得(dé)须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后(hòu)予以清算；

　　句读之不知是什么句式类型，句读之不知是什么句式的意思对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易等(děng)投(tóu)资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期(qī)，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个(gè)月(yuè)的(de)份(fèn)额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金(jīn)合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更后内容应当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限(xiàn)发生变化的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固(gù)定存续期限的私募证券投资基(jī)金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金(jīn)限期整改。

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