来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生(shēng)产(chǎn)恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下(xià)游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购(gòu)房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国(guó)内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收(shōu)入向上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进(jìn)一步(bù)增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱(y大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流ú)乐等(děng)服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业(yè)层面，观测当(dāng)前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行(xíng)业表现来(lái)看(kàn)，今年(nián)一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出(chū)口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观察各(gè)行业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商(shāng)品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值(zhí)增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采用量（各行(xíng)业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据(jù)，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位(wèi)数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业(yè)周期性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利(lì)水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格(gé)相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水平同步回落。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务(wù)性(xìng)需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款(kuǎn)同比增(zēng)量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净融(róng)资同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相(xiāng)关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据(jù)回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落(luò)背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随(suí)着需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌，标(biāo)普500、道(dào)琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝(lǚ)上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示(shì)为(wèi)应对(duì)高通胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确(què)定(dìng)性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提(tí)振半导体行业(yè)，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟(méng)的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦(mài)卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务(wù)上(shàng)限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的(de)拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱(tuō)钩的努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关系(xì)”。但“当美(měi)国(guó)利益(yì)受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美(měi)国(guó)将坚定地(dì)捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一(yī)线、二线、三(sān)线城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普遍下(xià)行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四(sì)方(fāng)面工作：一是(shì)，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气(qì)稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调(diào)推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更(gèng)好推动(dòng)国资央企在中国式现代化(huà)新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实(shí)施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动(dòng)出口保稳提质，加大对制造(zào)业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发(fā)展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流