文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比(bǐ)多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判(pàn)断(duàn)经济和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大(dà)幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结(jié)果。

　　一季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入同比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理速度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所(suǒ)回落，即居(jū)民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累(lèi)相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房(fáng)支(zhī)出同比多增1575亿元(yuán)。但因(yīn)为支撑因(yīn)素(sù)的(de)规(guī)模(mó)更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能(néng)的原因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法(fǎ)判断消(xiāo)费(fèi)和(hé)收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低(dī)、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的(de)吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模(mó)上看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配(pèi)理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月(y嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎uè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房(fáng)利(lì)率，贝壳研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个(gè)BP。二是(shì)政(zhèng)策放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前(qián)还贷在后续(xù)几个月里(lǐ)或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或(huò)部(bù)分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来(lái)进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的金额(é)在资产池未偿本金(jīn)余额的占比

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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