文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民(mín)存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利(lì)释放对判(pàn)断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对(duì)上(shàng)述问题的(de)回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支(zhī)出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款(kuǎn)同(tóng)比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少购房的结(jié)果（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词

　　全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词g alt="存款去哪(nǎ)儿（天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094205877.png">

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房行为修复，其对(duì)存款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人(rén)均消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心(xīn)原因，4月理财存量(liàng)规模环比(bǐ)增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理(lǐ)财等资产是理财风险降低、收益回升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用(yòng)的结果。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一(yī)步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增(zēng)配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居(jū)民提(tí)前还贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马鞍(ān)山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利(lì)率(lǜ)平(píng)均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回(huí)流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继(jì)续成为(wèi)超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表明当下(xià)居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购全的偏旁还有什么字，全的偏旁还有什么字再组词房需求逐渐释放，房地产销售目前(qián)已经(jīng)有(yǒu)走弱迹象，地产短期或(huò)不(bù)会成(chéng)为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷(dài)行为或(huò)将延(yán)续(xù)。从这(zhè)个角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财市场(chǎng)环境好(hǎo)转和存款利率下滑的背景(jǐng)下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金(jīn)融(róng)机构(gòu)住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进(jìn)行估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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