文：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后，首次(cì)回落。

　　在过(guò)去一年(nián)多(duō)时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能(néng)否顺利(lì)释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答(dá)两个问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般(bān)影(yǐng)响(xiǎng)居民存(cún)款的主要有这么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能(néng)否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购(gòu)房等(děng)下(xià)滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落(luò)，即居民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同(tóng)比多增1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民(mín)存款下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回落的核(hé)心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产是理财风险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回(huí)升和(hé)存款利率下滑共同作用的结(jié)果。受益(yì)于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利(lì)率还在(zài)下降，居(jū)民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比(bǐ)三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动提(tí)前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或(huò)继续成(chéng)为(wèi)超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未(wèi)见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自(zì)消费，后续超额储蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前(q三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级ián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个角(jiǎo)度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而(ér)积攒下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到(dào)理财市场。三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级>

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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