来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如(rú)期(qī)加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表述，重申(shēn)“委(wěi)员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济(jì)，认为经济可(kě)能(néng)面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。关于(yú)加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是共(gòng)识(shí)；认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么(me)高，正在(zài)评估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳动(dòng)力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高(gāo)；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债(zhài)务上限，强调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备(bèi)金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率(lǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美(měi)联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联(lián)储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没(méi)有明显降温。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政策(cè)的累积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和(hé)金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申这对经济(jì)、就(jiù)业和通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不确(què)定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其是(shì)住房和投(tóu)资领域）。不过明(míng)确(què)指出，如(rú)果美国出现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议(yì)息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出(chū)本162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口次加(jiā)息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到(dào)停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不是(shì)本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地(dì)区(qū)性银(yín)行(xíng)发挥非常(cháng)重要(yào)的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调162邮箱怎么登陆，162邮箱登录登录入口应及(jí)时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经(jīng)济后果(guǒ)“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早于(yú)6月(yuè)1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财(cái)政部于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联(lián)邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资金的风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美(měi)国银行(xíng)风险演变成系(xì)统(tǒng)性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经(jīng)济(jì)虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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