4月美(měi)国就(jiù)业报(bào)告大(dà)超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农(nóng)就业数据(jù)与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非农就(jiù)业(yè)数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就(jiù)业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美(měi)债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业就业边际改善精益求精下一句是什么意思，精益求精下一句是什么德，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新增就业从3月(yuè)的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇(yù)硅谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一(yī)的职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一(yī)共和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许和(hé)季节性有关》

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