文(wén)：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)民(mín)部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释(shì)放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存款的主要(yào)有这么几种行为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则(zé)是收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银(yín)行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市(shì)场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化；二(èr)是提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财(cái)等(děng)资(zī)产是理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财产送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居(jū)民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在(zài)继续增配理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前(qián)还贷规模(mó)走(z送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由ǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平(píng)未(wèi)见明显(xiǎn)改善或(huò)部分表明当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分(fēn)化且并非主要来(lái)自(zì)消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储(chǔ)的主要流向。但是因(yīn)为按(àn)揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要因为少买房、少投资(zī)而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或(huò)将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池(chí)未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预(yù)期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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