文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个(gè)月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门积(jī)攒了(le)一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放(fàng)对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至(zhì)关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是(shì)这一(yī)趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放(fàng)缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收(sh77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ōu)入(rù)同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款的(de)拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一(yī)季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因(yīn)为支(zhī)撑因(yīn)素的规模更(gèng)大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于理(lǐ)财(cái)市(shì)场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等(děng)资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债(zhài)券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值(zhí)的29.2％持续下(xià)滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随(suí)着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存款下滑的又一个原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还(hái)贷(dài)力(lì)度一是因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部分(fēn)积(jī)压的(de)还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或继(jì)续(xù)成为(wèi)超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且(qiě)并(bìng)非主要来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象(xiàng)，地(dì)产短(duǎn)期或不会成为超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向。但是因为(wèi)按(àn)揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境好(hǎo)转和(hé)存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金(jīn)融机构住户存(cún)款余额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　77年属什么今年多大，77年属什么今年多大2023ng>风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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