美国债务(wù)上(shàng)限危机暂(zàn)时“告一(yī)段落”——美(měi)东时间5月31日，美国国会众议院通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债务上限和预(yù)算的法案(àn)，隔日参议院通过，根据法(fǎ)案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美国(guó)国(guó)会预算办公室数据，目前美国联邦债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实质(zhì)性债务违约(yuē)，但债务上(shàng)限危机仍可(kě)从市场预期、流动(dòng)性(xìng)、风险偏好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物(wù)资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新(xīn)回到美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债(zhài)务共有22次触及(jí)法定上(shàng)限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债(zhài)务上(shàng)限解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态n)解(jiě)决(jué)前后，标普500指数最(zuì)大下(xià)调(diào)幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反应参(cān)差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内新低(dī)。

　　瑞银财富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记者表示，尽管美(měi)国彻底违(wéi)约(yuē)的(de)可能性(xìng)非常低，但(dàn)此(cǐ)前(qián)因为市场(chǎng)担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲市场表现(xiàn)相对于美国和发达(dá)市场更(gèng)具(jù)韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利增长(zhǎng)前景和(hé)具吸引力(lì)的相对估值，尤其看好(hǎo)中国(guó)、泰国(guó)和韩(hán)国。

　　具体就中国(guó)市场而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关(guān)键(jiàn)催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增(zēng)长较去(qù)年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀(yào)庭也对(duì)记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除了美(měi)国乃(nǎi)至全球面临的(de)一个不明朗因素，进而短暂提振市场情绪(xù)。中航信托宏观(guān)策(cè)略(lüè)总监吴(wú)照银对(duì)记者(zhě)称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有(yǒu)确定的预期，所以近期美国以及全球资(zī)本市场并没有对美(měi)国(guó)债务上限问题(tí)过度反应(yīng)，整体(tǐ)表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中长期看(kàn)美(měi)债上(shàng)限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大类资产对(duì)于美债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方国际证券(quàn)资产管理部(bù)总经理兼投资总(zǒng)监肖令(lìng)君对记者(zhě)表(biǎo)示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债(zhài)上限等(děng)类似的尾部风险事件(jiàn)难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是多元(yuán)化低(dī)相关(guān)性资产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类策略(lüè)，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资(zī)产如(rú)美(měi)元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现明显的超(chāo)额收(shōu)益(yì)，因(yīn)此组合配置中保有一定比(bǐ)例的避险资产有(yǒu)助(zhù)对冲投资组合(hé)波动(dòng)。”肖令(lìng)君(jūn)进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资产，国际金(jīn)价将有(yǒu)支撑(chēng)，短期或继续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍然(rán)较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面(miàn)，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传统避险资产随同风险资产(chǎn)一起下(xià)跌，因此以(yǐ)期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首(shǒu)席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的最佳非对(duì)称对冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆担忧(yōu)）、美(měi)国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政(zhèng)支出(chū)得(dé)到了(le)保证，在两年内可(kě)以继续举债(zhài)。最近两(liǎng)周的(de)美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报(bào)以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限谈(tán)判(pàn)的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政(zhèng)策和货(huò)币政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为，如(rú)果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态(yù)计(jì)联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数(shù)据依(yī)赖原(yuán)则，联储可能会持续关注就(jiù)业数据和(hé)工商(shāng)业运(yùn)行情况，等(děng)待(dài)市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开启降息，年内降息的乐(lè)观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好于预(yù)期，如果年(nián)核心(xīn)PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹(dàn)走高，不排she always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态除联储还(hái)会继续(xù)加(jiā)息(xī)的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接(jiē)近尾声，利(lì)率(lǜ)基(jī)本见顶的趋(qū)势不会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计加息(xī)对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债(zhài)务上(shàng)限协议(yì)通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊则称，接下来美国财(cái)政部的(de)工作重点(diǎn)是如(rú)何为(wèi)美债找到买家，其中有三个重要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货(huò)币(bì)政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中国为代(dài)表的贸易顺差国是(shì)否购买美债；第三，美国国内普通家庭可能(néng)成为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析称，美联(lián)储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要调整货币政策停(tíng)止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无(wú)疑(yí)会给(gěi)美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使(shǐ)美联储美联储停止加息和(hé)缩表。在(zài)5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了(le)此(cǐ)前暗示未来还会加(jiā)息的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停(tíng)止紧缩的态度。

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