美国债(zhài)务上限(xiàn)危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一项(xiàng)关于联邦政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根据法案(àn)政(zhèng)府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制约直至20河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖24年结束，但可以避免发生债务违约。根据美国(guó)国(guó)会预(yù)算办公室数据(jù)，目前(qián)美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来(lái)，美(měi)国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危(wēi)机仍可(kě)从市场预期、流(liú)动性、风险偏(piān)好(hǎo)、借贷成本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基(jī)金报》记者(zhě)表示，在目前(qián)美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等(děng)新兴市场股票表现将更具(jù)韧性，而市场(chǎng)关注(zhù)的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美(měi)国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次(cì)债务上限(xiàn)触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂停，只是经历的时间长短不同(tóng)。

　　彭(péng)博(bó)数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数(shù)下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上限解决前后，标(biāo)普(pǔ)500指数最大下(xià)调幅度(dù)为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲(zhōu)市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高，香(xiāng)港恒(héng)生指(zhǐ)数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银(yín)财富管理投资(zī)总监办公室(shì)（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管美(měi)国彻底(dǐ)违(wéi)约的可能性(xìng)非常低，但此前因为(wèi)市场担忧发(fā)生发(fā)生违(wéi)约，很多(duō)国(guó)家和(hé)行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和(hé)发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的(de)相对估值，尤其看(kàn)好(hǎo)中国(guó)、泰(tài)国和(hé)韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所(suǒ)改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策略师赵耀庭也对记(jì)者表示(shì)，债务协(xié)议的顺利通过消除(chú)了美(měi)国乃至全球面临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂(zàn)提振市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策略总(zǒng)监吴照银对记者称，因投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)问(wèn)题过度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平(píng)稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违(wéi)约风险难以忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资产(chǎn)对于美(měi)债危(wēi)机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野村东方(fāng)国际证券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监(jiān)肖令君对(duì)记者表(biǎo)示，从(cóng)中长期的资产(chǎn)配置角度出(chū)发，诸如(rú)美债上限(xiàn)等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二(èr)是支付保险(xiǎn)费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美债上(shàng)限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在(zài)通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额(é)收(shōu)益，因此组合配置中保有一定比例的避(bì)险(xiǎn)资产有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与(yǔ)美债季度展望中也提到，黄金作为典型的避(bì)险资产(chǎn)，国(guó)际(jì)金(jīn)价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短(duǎn)期内(nèi)仍会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然(rán)较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体风险因(yīn)素(sù)在(zài)提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期，市场(chǎng)无差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统(tǒng)避(bì)险河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖资产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起下跌，因此(cǐ)以期(qī)权保护组(zǔ)合(hé)下(xià)行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式(shì)。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基(jī)准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评(píng)级(jí)下调、对(duì)手方、杠(gāng)杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促(cù)进美(měi)联储停(tíng)止紧缩货币(bì)政策，对美股(gǔ)也是(shì)一大利(lì)好(hǎo)。他还认为(wèi)，美(měi)国(guó)政府的财(cái)政支(zhī)出(chū)得到了保证(zhèng)，在两年内(nèi)可以继续举债(zhài)。最近(jìn)两周的美(měi)债谈(tán)判关(guān)键(jiàn)期，美国(guó)三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市(shì)场(chǎng)报以乐观(guān)。可(kě)见随着(zhe)美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍(réng)有(yǒu)望进一步有(yǒu)良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投票通(tōng)过债务上限法案(àn)，市场关注焦(jiāo)点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依(yī)赖原则，联储可(kě)能会持续(xù)关注就(jiù)业数据和工商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温(wēn)至浅萧条(tiáo)后再开启降(jiàng)息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国(guó)经济韧性好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会继续加(jiā)息的可能，但(dàn)加息(xī)周期已接近尾(wěi)声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改变(biàn)，因此预计(jì)加(jiā)息对市场的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为，债务上限协(xié)议通(tōng)过(guò)后，美国财政部预计将可于未(wèi)来7个(gè)月(yuè)发(fā)行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著(zhù)的吸力作用(yòng)。债券收益(yì)率或将随着(zhe)资本(běn)流出经济(jì)而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约(yuē)分(fēn)析师黄俊则(zé)称，接(jiē)下来(lái)美国财政部的工作重点是如何(hé)为美债(zhài)找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个重要看点，即第一，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货(huò)币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美债；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军突(tū)起的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债(zhài)，美国财政(zhèng)部发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结(jié)道，美债的(de)重新(xīn)发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息(xī)和缩表。在5月(yuè)美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前暗(àn)示未来还会加息的措(cuò)辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进一步确认停止紧缩(suō)的态度。

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