金融界(jiè)5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银(yín)行板块再(zài)度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中(zhōng)信银行年(nián)内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让(ràng)利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估值(zhí)修(xiū)复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利(lì)使银行股的PB估(gū)值(zhí)低(dī)于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按(àn)历史(shǐ)规律，上(shàng)涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还(hái)没充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险(xiǎn)的(de)分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的(de)很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行(xíng)不乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人良率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银行。出(chū)现拐点的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降。这是一个已知利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复(fù)。此外(wài)，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫(yì)情(qíng)折价(jià)已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化，是(shì)一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一(yī)下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的(de)高(gāo)股息行业会成(ché乌克兰已经牺牲了多少人，乌克兰已阵亡了多少人ng)为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真空期，银行(xíng)股的表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划(huà)以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策打压(yā)的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的(de)小回撤(chè)，该(gāi)机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改善，我们(men)测算行(xíng)业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经(jīng)济(jì)复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银(yín)行(xíng)业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较(jiào)去年(nián)提(tí)升(shēng)：价格端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业贷款需求高景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行(xíng)风险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利能(néng)力(lì)修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍(réng)然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈(yíng)利回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银(yín)行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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