金融(róng)界5月(yuè)27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地(dì)方债的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债包括地方一(yī)般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的(de)各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银行(xíng)、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持均码一般是什么码，均码一般是什么码数有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自(zì)身(shēn)能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)均码一般是什么码，均码一般是什么码数迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上(shàng)支持地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍(réng)然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很(hěn)难完全独立成为与政府无关(guān)的纯市场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债(zhài)务主要包括向银(yín)行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)，规模明显超过地方政(zhèng)府的一(yī)般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如(rú)今，城(chéng)投平台(tái)的债(zhài)券余(yú)额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高(gāo)等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部(bù)省份，城投债的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年(nián)融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均票面利率降幅也明显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区(qū)域(yù)经济发展(zhǎn)的角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过(guò)出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙企业(yè)的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业(yè)股权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公(gōng)告无偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

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