2022年是国内(nèi)实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新能源的重点(diǎn)领域，光伏(fú)设(shè)备行业备受瞩目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景下，上市企业(yè)产量不断(duàn)扩大，营(yíng)收、归母净利润不(bù)断增长，但行(xíng)业内(nèi)上(shàng)中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟(jí)待引起注意。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究院(yuàn)的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈(yíng)利参(cān)差不齐。光伏设备行(xíng)业主(zhǔ)要分(fēn)为5大板块，分别是上游的硅(guī)料硅片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆(nì)变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏电池组件。利润(rùn)结(jié)构整体呈(chéng)现金字塔结构，上(shàng)游板(bǎn)块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业总体利润贡献度(dù)小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争(zhēng)加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价(jià)格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上游(yóu)将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游企业来说意味着原(yuán)材料成(chéng)本(běn)得(dé)到控(kòng)制，利(lì)于(yú)企(qǐ)业经营(yíng)能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破(pò)千亿，八成企(qǐ)业利润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景下(xià)，作为清洁能源重(zhòng)要(yào)方向的光(guāng)伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力(lì)度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发现，行业(yè)中(zhōng)48家上(shàng)市(shì)公司，有33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加(jiā)大扶持背后(hòu)，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可观。产量方面来(lái)看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比(bǐ)增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来(lái)看，2018年光伏设(shè)备行业实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复(fù)合增速(sù)高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间(jiān)以及(jí)100％以(yǐ)内(nèi)的(de)企业，分(fēn)别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年(nián)业绩下(xià)滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速(sù)居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环(huán)节(jié)尤(yóu)其是大尺(chǐ)寸电池(chí)处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实现电池销(xiāo)量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利(lì)润增速居前(qián)的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市(shì)公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年(nián)增长20个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，3家企业净利(lì)润(rùn)贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块(kuài)毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的(de)结(jié)果参差不齐，上游(yóu)硅(guī)料硅片享受到光伏产业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁垒(lěi)，参(cān)与厂商较少(shǎo)，企业毛利率(lǜ)较高(gāo)；而中下(xià)游(yóu)多数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利率不及行业(yè)平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年(nián)毛利率(lǜ)为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低，仅高过(guò)光(guāng)伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设(shè骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差)备行业毛利率最高(gāo)的板(bǎn)块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作为(wèi)光伏设备行业的原材料(liào)方，硅料硅片板(bǎn)块可(kě)以(yǐ)形容(róng)其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然(rán)硅片价格波(bō)动巨大，但(dàn)从2020年以来的(de)数据来看，硅片价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续(xù)高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多(duō)硅片、电池厂商(shāng)纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单(dān)，提前(qián)完成备(bèi)货(huò)。

　　上(shàng)游的头(tóu)部企(qǐ)业代表之(zhī)一通(tōng)威(wēi)股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双(shuāng)升，指出受益于多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格同比上(shàng)涨显著，进而(ér)带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深(shēn)耕该领域的企业容易形成规(guī)模效(xiào)应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不容易(yì)形成(chéng)恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年(nián)归母净利(lì)润191.21亿(yì)元，同比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年累(lèi)计(jì)归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环(huán)3家硅(guī)料(liào)硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总(zǒng)共实现归(guī)母净(jìng)利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设备行业(yè)整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业(yè)经(jīng)营情况

　　制(zhì)图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均(jūn)毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光的上游，中下(xià)游(yóu)涉及光(guāng)伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域参与厂商较(jiào)多，企业间竞(jìng)争激(jī)烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋势，45家企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而(ér)影响(xiǎng)公(gōng)司盈利(lì)情(qíng)况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累(lèi)计增长269.25亿元，净(jìng)利(lì)润增(zēng)长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据(jù)来看(kàn)，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设(shè)备和逆变(biàn)器毛利率3年(nián)来基本(běn)持平，而光伏辅材和(hé)光(guāng)伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明显，特别(bié)是(shì)光伏电池组件成为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融(róng)界上市公(gōng)司(sī)研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均毛利率为11.76％，属于(yú)沪(hù)深(shēn)300的头部企业隆基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天机电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量(liàng)较(jiào)多(duō)竞争激烈。这一板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率2020年以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平均毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率(lǜ)下降12.39个百分点(diǎn)，影(yǐng)响(xiǎng)整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器(qì)板块有6家企业(yè)，数量相对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率(lǜ)为32.02％。禾(hé)迈股份的毛利率(lǜ)在该板(bǎn)块第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源(yuán)2022年毛利(lì)率为24.55％，提升2个百分点以上。公司去年(nián)逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计(jì)装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占有(yǒu)率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存货周(zhōu)转速(sù)度放慢，中下游盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上游“躺(tǎng)赚”，中(zhōng)下游“内(nèi)卷”是行业写照，而自2022下(xià)半年(nián)硅料硅片价(jià)格自高(gāo)位走出下行趋(qū)势，行业格局(jú)将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片(piàn)价格下跌(diē)幅(fú)度超(chāo)过30％。根据中国有(yǒu)色金属工业协会(huì)硅业分(fēn)会公布的(de)最新数(shù)据(jù)，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元(yuán)/片，骨架大的男生一般都很高吗，为什么身高越高性功能越差周(zhōu)环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价(jià)格区间(jiān)在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的经营数据也可看出硅片价格下跌对上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实(shí)现归母净利润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年(nián)一季度存货周转率数据(jù)发(fā)现，无(wú)论是环比(bǐ)还(hái)是同比，相较而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业存(cún)货周转率变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市(shì)公(gōng)司(sī)研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财(cái)经

　　专(zhuān)业人士认(rèn)为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片面(miàn)临(lín)短期供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段下，硅(guī)片价格还有进一步(bù)下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工(gōng)设备等对中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块，将(jiāng)能较好控制原材料成本(běn)，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等有一定帮(bāng)助。

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