文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减(jiǎn)是(shì)不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对(duì)上述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会(huì)推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是(shì)居(jū)民少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓(huǎn)并提前(qián)还贷(dài)，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万(wàn)亿则是iphone12换电池多少钱g>收入修复和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外(wài)，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对(duì)存(cún)款(kuǎn)的(de)支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度(dù)最(zuì)核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是居民存款理(lǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无(wú)法判(pàn)断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款(kuǎn)回落的(de)核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一(yī)时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民(mín)的吸(xī)引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸引力则(zé)不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增(zēng)配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一(yī)是因为首套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研究院数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率平(píng)均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分(fēn)积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场了，且(qiě)5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄(xù)对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的储蓄(xù)，在理财(cái)市(shì)场环(huán)境好转和存款利率下(xià)滑的背景下或(huò)将继续回流到理(lǐ)财市场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(siphone12换电池多少钱ù)使(shǐ)用金融机构(gòu)住户存款余额+4月(yuè)新增来(lái)进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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