2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方(fāng)面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区(qū)股票(piào)基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投(tóu)资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余(yú)时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区(qū)投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货(huò)币(bì)可(kě)能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智能(néng)将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得(dé)较(jiào)为(wèi)确定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银行要(yào)么主动收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来，企业、家庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美(měi)国经济(jì)衰退的(de)风险(xiǎn)较(jiào)为显著(zhù)。

　　美国之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟(gēn)日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济(jì)复苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有所保留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的(de)压力(lì)主要来自外需(xū)减弱和内需恢复尚(shàng)需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性(xìng)压(yā)力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是(shì)高利率环(huán)境对(duì)经济的压(yā)制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本央(yāng)行行长表现出会维持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和(hé)地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就(jiù)有趋势性的(de)内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的(de)政(zhèng)策刺激(jī)，从趋势上看无论经济增长还(hái)是企(qǐ)业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复力度最大的阶(jiē)段已(yǐ)经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落(luò)及冬季天(tiān)气较预期(qī)温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一(yī)年(nián)美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风(fēng)波提(tí)升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬季异常(cháng)温(wēn)暖，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面临的(de)通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进一步(bù)好转，增强了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利(lì)率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走(zǒu)越弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回(huí)落的速(sù)度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心还是(shì)非常明(míng)显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业(yè)问(wèn)题，市场(chǎng)对美联储加息(xī)的预期发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一次(cì)，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消(xiāo)息(xī)，因为高利(lì)率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球资(zī)本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映(yìng)出(chū)来(lái)了。不(bù)论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性(xìng)和短期成本上升(shēng)带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动(dòng)态地(dì)看(kàn)问题，应根(gēn)据未(wèi)来几个月美国经济的实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取得相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加(jiā)息周期(qī)及随(suí)后(hòu)的宽(kuān)松政(zhèng)策可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及通(tōng)胀下降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的(de)时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利(lì)好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进(jìn)一步提升它的投放精准度(dù)。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化(huà)的(de)进程，我们认为中(zhōng)国(guó)有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环节和推理环(huán)节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服(fú)务(wù)器，以及配套(tào)的交换机、光模(mó)块(kuài)；自(zì)去年年底(dǐ)以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续收(shōu)到了上述硬件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大(dà)模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接(jiē)口调(diào)用、模型的(de)分布(bù)式计算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案例(lì)，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局(jú)，投资机会主要(yào)来源于(yú)下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科(kē)技(jì)和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国(guó)务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在(zài)数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚(yà)洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注利(lì)润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方(fāng)面的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共(gòng)云服务(wù)商的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群(qún)人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工(gōng)智能安全与可(kě)控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看标(biāo)准的(de)出台。暂(zàn)停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有助(zhù)于行业理解(jiě)现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一代(dài)模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间(jiān)观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公(gōng)众人士发(fā)起的(de)自(zì)律(lǜ)性暂停可能难以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成广(guǎng)泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会继续(xù)推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出于对监管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公(gōng)有云上面，用户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多(duō)的企(qǐ)业客(kè)户开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略(lüè)如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别方面(miàn)，固定收益(yì)或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如(rú)果美国经(jīng)济(jì)进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利的预(yù)期迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要(yào)往(wǎng)下走，利(lì)率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产(chǎn)管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国(guó)及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经(jīng)济(jì)表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信(xìn)贷评(píng)级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票(piào)优于债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受(shòu)其他(tā)因素影(yǐng)响的估值因素带(dài)来(lái)的下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离基本(běn)面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为美国(guó)的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果经济出(chū)现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格(gé)的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电(diàn)子(zi)、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契合数字(zì)中(zhōng)国建(jiàn)设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏，美元也可(kě)能启动趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧(ōu)洲采取(qǔ)防(fáng)御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目(mù)前中国市场股票(piào)估值(zhí)仍(réng)然低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场(chǎng)表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债(zhài)券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高(gāo)收益(yì)债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级政府债券，较(jiào)不(bù)青睐高(gāo)收(shōu)益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益(yì)于债(zhài)券收(shōu)益率的(de)下降（因(yīn)为市场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最终降息的(de)定价），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的溢价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而扩大。

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