近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资机(jī)构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来(lái)积(jī)极信号，投(tóu)资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十(shí)的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科(kē)威特(tè)政府投资局等多家主权(quán)财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东(dōng)金桥(qiáo)。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国企进行(xíng)了(le)幅度(dù)不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在(zài)平(píng)常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国(guó)中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意(yì)的是，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈(yíng)利(lì)水平仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司的资(zī)本(běn)效率还(hái)有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东(dōng)回报的公司是愿意支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上(shàng)。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之一(yī)。除了(le)房地产行(xíng)业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的(de)市净率(lǜ)低于(yú)私(sī)营企(qǐ)业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此外(wài)，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国(guó)家(jiā)战略的同(tóng)时增强它(tā)的(de)商业(yè)效率(lǜ)，如何(hé)改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定(dìng)量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充分的理由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可(kě)持(chí)续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国(guó)有企业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次(cì)，如(rú)果公司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度(dù)看，他(tā)们对(duì)国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的前，许多(duō)外资投资组合经(jīng)理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随(suí)着事(shì)态改变，他(tā)们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同(tóng)行。不(bù)排除(chú)有些公司会(h耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的uì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如(rú)果等到(dào)所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价格反映(yìng)出(chū)来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些积(jī)极的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要(yào)一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符(fú)合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力、有客观证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收(shōu)益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表和低(dī)债务水平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真正决(jué)定价格的还是国(guó)内投资者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推(tuī)动力(lì)。

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