4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币(bì)财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环(huán)比有所(suǒ)回(h一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思uí)落，但低基数(shù)效应提(tí)振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数较(jiào)3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有(yǒu)所下行，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行(xíng)，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的(de)工(gōng)业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影(yǐng)票房较(jiào)3月均值环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售(shòu)销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复(fù)至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日(rì)发表的(de)《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需(xū)求较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房(fáng)建开(kāi)工(gōng)节(jié)奏也有所放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积(jī)较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百(bǎi)城土地成交面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否(fǒu)回(huí)升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需(xū)环(huán)比回落拖累食品价(jià)格(gé)下行：4月农产品批发(fā)价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济(jì)动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《4月(yuè)出口(kǒu)或保持(chí)较高(gāo)增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月新增(zēng)人(rén)民币贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头(tóu)、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业(yè)中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及(jí)政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政收入(rù)增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保持较快增长——预计政策性银行金(jīn)融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动能(néng)环比走弱、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显》

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