2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的(de)重点领域，光(guāng)伏设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业高成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)背景下(xià)，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游板块(kuài)的盈利能力分化严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主(zhǔ)要分(fēn)为(wèi)5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的(de)硅料(liào)硅(guī)片生产加工板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利润结(jié)构整(zhěng)体呈现金(jīn)字塔结构，上游(yóu)板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业净增长的利润贡献(xiàn)占比就(jiù)高达55.59％，而中下(xià)游45家企业总体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度(dù)小，且毛利(lì)率不足20％，企业间(jiān)的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的分析，可以看(kàn)出：光伏设备的(de)上游(yóu)将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于中(zhōng)下游企业来说意味着(zhe)原(yuán)材料成本得到控制，利(lì)于(yú)企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净(jìng)利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业(yè)利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方(fāng)向的(de)光(guāng)伏(fú)设备，市(shì)场加大对上(shàng)市公司的(de)扶持力度。金(jīn)融(róng)界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)统(tǒng)计发现，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年(nián)增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之(zhī)同步的是上(shàng)市企业经(jīng)营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产(chǎn)量方(fāng)面来看，根据(jù)国家能(néng)源局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万(wàn)吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以(yǐ)看出，光伏(fú)制造端(duān)产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年光伏(fú)设备行业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达(dá)54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到(dào)162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以(yǐ)内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅(jǐn)有(yǒu)福斯特、安彩高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其(qí)中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同(tóng)比增(zēng)长1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在(zài)去年电池片环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的(de)状态，年(nián)内累计实现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净(jìng)利润增速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企业净利润贡(gòng)献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析(xī)发(fā)现，上中下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光伏(fú)产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒(lěi)，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率较高；而(ér)中下游多数板块(kuài)毛利率不(bù)及(jí)行业(yè)平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板(bǎn)块毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源于供不应(yīng)求背景(jǐng)下的涨价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业的原材料(liào)方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲(chǎn)人”。2关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少022全年虽然硅片价(jià)格波动巨大(dà)，但从(cóng)2020年以来(lái)的(de)数据来(lái)看，硅片价格(gé)依然处于高位。特别(bié)是上半(bàn)年(nián)硅片价格持(chí)续高位运行，硅片需求(qiú)端(duān)旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提(tí)前完成备(bèi)货(huò)。

　　上游(yóu)的头部企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提及(jí)量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)显著，进(jìn)而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性(xìng)竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式增长(zhǎng)，平均(jūn)归母净(jìng)利润(rùn)增速为172％，特别是大(dà)全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速(sù)领(lǐng)先。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累(lèi)计归(guī)母(mǔ)净利(lì)润增长(zhǎng)606.30亿元，而通威股份、大(dà)全能源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片企业归母净(jìng)利润就增长(zhǎng)了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备(bèi)行(xíng)业整体归(guī)母净(jìng)利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企(qǐ)业(yè)经营情况

　　制图(tú)：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相(xiāng)比风光的上游(yóu)，中下游(yóu)涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅材等领域参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光(guāng)伏(fú)设备中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业平均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是中下游(yóu)45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设(shè)备和逆(nì)变器(qì)毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材和光伏电(diàn)池组件毛利率下滑(huá)明显(xiǎn)，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为(wèi)毛利率最低的(de)板块。

　　表格：光伏设(shè)备行业不同板块的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上(shàng)市(shì)公司，平均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机电、协鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业(yè)数量(liàng)较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来逐年(nián)下滑(huá)，2022年平(píng)均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由(yóu)于原材料涨价等因素影响，福莱特的主业光(guāng)伏(fú)玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利(lì)率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外(wài)，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点(diǎn)以上(shàng)。公司去年逆(nì)变(biàn)器全球出货(huò)量达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周转(zhuǎn)速(sù)度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力(lì)有望改善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走出(chū)下(xià)行趋(qū)势，行业格局(jú)将发生怎样(yàng)的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等硅片(piàn)的阶段高点，多(duō)数硅片价格下跌幅度超(chāo)过(guò)30％。根据中国有色金属工(gōng)业协会硅业分会(huì)公布(bù)的最新数据，5月11日当周M10单晶硅片(piàn)价(jià)格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企业的经营数(shù)据也可看出硅(guī)片价格下跌(diē)对(duì)上游(yóu)公(gōng)司(sī)盈利(lì)的影响。今年一季(jì)度，大全能源(yuán关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少)实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威股份和TCL中环相比2022年同(tóng)期增长(zhǎng)动能放缓(huǎn)。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同(tóng)比，相较(jiào)而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅(guī)片(piàn)企业存货(huò)周转率变化(huà)趋势(shì)

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面临短期(qī)供过于求(qiú)的(de)局面，在清(qīng)理(lǐ)库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还有进一步(bù)下行(xíng)空间。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光(guāng)伏加工设备等对(duì)中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能较好控制原材料成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有(yǒu)一(yī)定帮助。

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