5月13日(rì)，年内首只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF发布公(gōng)告(gào)称，其累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总额超过20亿份发(fā)行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场(chǎng)关注度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发(fā)行(xíng)，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实(shí)际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓(cāng)换(huàn)股“中特(tè)估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出(chū)现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题(tí)基(jī)金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎堆上报的(de)央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆(bào)行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量资金，有望(wàng)推动进(jìn)一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅认为，公募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企(qǐ)投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量(liàng)发(fā)展的要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标的和(hé)板块带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大(dà)行业(yè)，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的行(xíng)业(yè)，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国(guó)有企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个(gè)提(tí)质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机会(huì)做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视(shì)中特估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一带(dài)一(yī)路”的主(zhǔ)题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后，基(jī)于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果(guǒ)随(suí)之(zhī)改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒(zài)未来两年体现(xiàn)在每(měi)一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖(wā)掘公(gōng)司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票(piào)市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年(nián)末(mò)股(gǔ)票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中(zhōng)信证券数据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总市(shì)值占(zhàn)港股(gǔ)持(chí)股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过(guò)去对(duì)国央企的固定思维，需(xū)要实地考察(chá)国央企，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发(fā)现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上(shàng)，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行(xíng)长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和(hé)财务导(dǎo)向的变化(huà)，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估(gū)是一种新的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓住(zhù)中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要学习领会并(bìng)针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造，以适应现实的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投(tóu)资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是很(hěn)大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估(gū)值体(tǐ)系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基(jī)金经(jīng)理认为，对于国(guó)央(yāng)企的估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值评价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也(yě)直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中央企业上市公(gōng)司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基手机灯可以当美甲灯吗，下载一个紫光灯手电筒金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的(de)盈利(lì)、科技创新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样有利于(yú)提高估值定价模(mó)型的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以(yǐ)使用，包括净(jìng)资(zī)产收(shōu)益率、营(yíng)业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度(dù)等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选(xuǎn)基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值(zhí)思维、估值(zhí)结论(lùn)、估值判断上有变化，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括(kuò)产业(yè)链上下游(yóu)的衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等(děng)各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言(yán)，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以使用。

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