文|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团(tuán)队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年5月(yuè)27日(rì)，国(guó)家统计(jì)局发布4月全国规(guī)模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润(rùn)累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企(qǐ)业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类(lèi)型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步(bù)扩大(dà)。3）上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的(de)行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他(tā)运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业(yè)的(de)营业利(lì)润累计增速出现回升(shēng)，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累(lèi)计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅度较大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一步增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)累计(jì)每百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增速(sù)表现(xiàn)较好(hǎo)，石油和天然颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)增(zēng)速依然为(wèi)正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气(qì)开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速(sù)为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利(lì)润增速均为负，尽管(guǎn)与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造(zào)增幅延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低，汽(qì)车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速出现明(míng)显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情(qíng)况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的(de)利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但依(yī)然为负；农副(fù)食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部(bù)需求转好速(sù)度(dù)较(jiào)慢，这也意(yì)味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速反弹速(sù)度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复力度低(dī)于预期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告(gào)作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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