5月13日(rì)，年内(nèi)首(shǒu)只央(yāng)企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告(gào)称，其累计有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及(j95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通í)今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况，今年场(chǎng)内多(duō)只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上报的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪(xù)上是构成催化因(yīn)素的(de)，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极(jí)推介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆(bào)行情的催(cuī)化剂，基(jī)本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化(huà)剂。去年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金(jīn)发行整体平(píng)淡，近期多(duō)只国(guó)央企主题(tí)基金申报和发行，行情(qíng)火热下将为市(shì)场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落(luò)实公募(mù)基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要求，引导更多(duō)资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本市场改革(gé)、服务(wù)实体经济(jì)和国家(jiā)战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃度，有(yǒu)望成为中特估(gū)行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积极调(diào)仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理(lǐ)章(zhāng)恒直(zhí)言，自(zì)己(jǐ)目前重(zhòng)点(diǎn)关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主(zhǔ)要是(shì)央企或地方国(guó)资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本(běn)身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机(jī)会，比如火电，会受(shòu)益于(yú)煤炭(tàn)价(jià)格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思路(lù)也非常(cháng)吻合，为(wèi)在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估(gū)的投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投(tóu)资机会，判断(duàn)中特(tè)估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主(zhǔ)，包括低于(yú)1倍PB、分红(hóng)收益(yì)率极高的品种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央(yāng)经营管理价值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经(jīng)营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在(zài)未来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每(měi)一个央国企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进(jìn)行布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不少基金(jīn)在行(xíng)动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主(zhǔ)动偏(piān)股型公(gōng)募基(jī)金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色(sè)估值体系，正深刻影(yǐng)响基金(jīn)公司的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金公司在加大投(tóu)研(yán)力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思(sī)维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的(de)契机，多(duō)花精力(lì)去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财(cái)务(wù)导(dǎo)向的(de)变化，结(jié)合(hé)行业趋势(shì)和(hé)特征，寻(xún)找价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视。他表示(shì)，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首(shǒu)先要认识市场体制机制、行业产业(yè)结构、主体持(chí)续发(fā)展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元(yuán)素和发展阶段(duàn)特(tè)征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估值体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估(gū)是(shì)一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及(jí)到的(de)行(xíng)业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家基金经理(lǐ)章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因(yīn)此也是(shì)一定(dìng)能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进(jìn)行(xíng)改(gǎi)造(zào)，以适(shì)应现(xiàn)实的(de)需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值(zhí)，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通　　“如何(hé)定价国有企业承担社(shè)会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人股(gǔ)东(dōng)权益(yì)出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应(yīng)该是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工(gōng)和社会责任(rèn)等要(yào)素对(duì)企业稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定(dìng)价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负(fù)债率、研发经(jīng)费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理(lǐ)李欣更细致分析在估值(zhí)思维(wéi)、估(gū)值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市(shì)场竞争(zhēng)力(lì)和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思(sī)维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都(dōu)是(shì)为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更精准、更(gèng)合理的(de)企业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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