金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计(jì)局(jú)4月11日发(fā)布3月份(fèn)物价数据后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需求端，通胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国(guó)家(jiā)举(jǔ)例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入(r子集是什么意思，非空真子集是什么意思ù)长期的需(xū)求低迷。

　　关(guān)于就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指标，不(bù)会率(lǜ)先好转，需(xū)要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万(wàn)个(gè)就(jiù)业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了(le)100万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月(yuè)回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于经济(jì)数据，反映出供需(xū)恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计(jì)数据有关(guān)情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前(qián)我国(guó)物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好转，与通缩(suō)有(yǒu子集是什么意思，非空真子集是什么意思)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本子集是什么意思，非空真子集是什么意思(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫情(qíng)反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总体看(kàn)，金融数据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际(jì)上反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数(shù)据发布会上，国(guó)家统(tǒng)计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不(bù)会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商品价格涨幅(fú)较高(gāo)，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保(bǎo)持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业(yè)和(hé)其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通(tōng)胀(zhàng)走势最(zuì)重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还(hái)是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言(yán)，居(jū)民(mín)消费能(néng)力(lì)和(hé)购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到(dào)，一季(jì)度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是(shì)与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信(xìn)心的冲击以及疫情后(hòu)居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映(yìng)经济恢复向好，并(bìng)且呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费(fèi)需(xū)求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或(huò)供给的不匹配(pèi)，背后是居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济(jì)预期(qī)在经历(lì)一轮上修(xiū)与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依(yī)然有小(xiǎo)幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长风格会(huì)相对(duì)占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价水平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在(zài)传统周期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周(zhōu)期上(shàng)行的成长行业优势凸显。

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