2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的(de)数据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析他们对于市场动态(tài)的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区(qū)首席(xí)市场策(cè)略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区(qū)投(tóu)资(zī)总监及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷(xiàn)入衰退几(jǐ)率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱(ruò)，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士(shì)认为人工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到(dào)了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但(dàn)不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素(sù)支持(chí)。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐(lè)观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的(de地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码)复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出(chū)预期(qī)的情况(kuàng)下(xià)，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前来看，经济复苏(sū)的压力(lì)主要来(lái)自(zì)外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但是(shì)高利(lì)率(lǜ)环(huán)境对(duì)经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极(jí)端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的(de)预期则是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进(jìn)入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中国：在疫情(qíng)和地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要(yào)太(tài)强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目(mù)前都(dōu)处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退(tuì)的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的(de)政策立(lì)场，短(duǎn)期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业的(de)风波(bō)提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增长(zhǎng)复苏的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联(lián)储已(yǐ)经最后一(yī)次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始是越走越弱(ruò)。美(měi)联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了(le)明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见，他对(duì)于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然后在(zài)第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这(zhè)是个好消息，因为高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下(xià)降(jiàng)和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益(yì)债券领域，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预(yù)期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美(měi)国将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有(yǒu)一次减息。但是美联(lián)储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图(tú)看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息(xī)，与市场预(yù)期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后进(jìn)入了观察(chá)期。短期，联储(chǔ)将在控通(tōng)胀(zhàng)及防范(fàn)金融(róng)风险之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累(lèi)积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一(yī)步的(de)风险事(shì)件，可能会推动联(lián)储更早转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局(jú)确定性较高，在此情景(jǐng)下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息50个基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束(shù)加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下(xià)，只(zhǐ)有经济(jì)状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息接近尾声时(shí)通常更容易(yì)预测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及(jí)通胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是(shì)我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的(de)在(zài)推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到的硬件领域包(bāo)括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类(lèi)产品，一(yī)类是公(gōng)有云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接(jiē)口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等(děng)中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的(de)大模型，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为多(duō)元，在搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科(kē)技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随(suí)着去(qù)库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现(xiàn)金(jīn)流，从而(ér)产生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别(bié)是机器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资(zī)源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共(gòng)云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等(děng)以满足(zú)自动化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及(jí)业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情权(quán)以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助于提高公(gōng)众对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标(biāo)准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂(zàn)停可能难(nán)以有效执(zhí)行。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多是出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互过程中(zhōng)的(de)数据(jù)可能涉(shè)及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户(hù)开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会(huì)借(jiè)助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在立(lì)法进度上领先于地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服(fú)务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担(dān)信息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体(tǐ)责(zé)任，做好个人(rén)信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作(zuò)，我(wǒ)们相(xiāng)信在(zài)生成式人工智(zhì)能(néng)领域的监(jiān)管会(huì)日(rì)益完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投资策(cè)略(lüè)如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就(jiù)6个(gè)月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的美国(guó)国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加上一些投(tóu)资等级(jí)的企业债。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差(chà)会(huì)拉宽，相应(yīng)债券价格承(chéng)压(yā)。货币(bì)方面：看跌(diē)美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都(dōu)会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优于债券(quàn)，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不(bù)大。

　　股(gǔ)票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的表现，之(zhī)后可能会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会较出色，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受益。如果经(jīng)济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们(men)不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是(shì)分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认(rèn)为今(jīn)年债券(quàn)的表(biǎo)现会优于(yú)股票(piào)的(de)表现(xiàn)，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错(cuò)的(de)收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非常(cháng)具有韧性。商(shāng)品市场投资策(cè)略：我们(men)同(tóng)时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给端的(de)收缩。外汇市场投(tóu)资(zī)策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景后，债(zhài)券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来的分母端制约改善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估(gū)值均(jūn)处于较低(dī)位置(zhì)，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利(lì)率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可(kě)能(néng)阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货(huò)币(bì)方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于(yú)一篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情(qíng)。欧(ōu)洲经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好(hǎo)亚洲（日本除(chú)外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在(zài)2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最(zuì)近(jìn)的银(yín)行存(cún)款准备(bèi)金率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲(zhōu)市(shì)场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们(men)更青睐发(fā)达市(shì)场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于(yú)债券收益率的(de)下(xià)降(jiàng)（因为(wèi)市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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