4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回落(luò)，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资(zī)可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工(gōng)业(yè)：工业生产及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业开(kāi)工率总体持稳：焦化开(kāi)工率环(huán)比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回升2个(gè)百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流(liú)指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去年(nián)同期低基数提(tí)振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影响(xiǎng)较大的(de)工业(yè)生产可能(néng)上行较(jiào)为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行(xíng)及消费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车(chē)展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期(qī)居民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应(yīng)”下居民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％反函数常用公式大全，反函数运算公式左(zuǒ)右，制造(zào)业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的反函数常用公式大全，反函数运算公式21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库存(cún)持续下(xià)行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月(yuè)同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢(gāng)材(cái)成交(jiāo)量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可(kě)能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国(guó)小商(shāng)品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.反函数常用公式大全，反函数运算公式6％、钢(gāng)铁(tiě)价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格(gé)指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局(jú)不断优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或继续(xù)保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股(gǔ)权(quán)及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和(hé)基建相关支出(chū)有望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近期(qī)准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地(dì)产政策(cè)不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显(xiǎn)》

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