金(jīn)融界5月8日(rì)消息今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板(bǎn)块再度走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行涨超6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利(lì)率在(zài)上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因之一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的(de)金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估(gū)值低于(yú)正常(cháng)估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的(de)行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长时(shí)间的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债(zhài)务(wù)风险周期相关，现在已进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度(dù)已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够(gòu)持续验证，我们认(rèn)为(wèi)这会让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产和(hé)城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房(fáng)地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体(tǐ)不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速(sù)自去年(nián)一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下(xià)降。这(zhè)是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现(xiàn)修(xiū)复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值(zhí)被压制。现在(zài)乙(yǐ)类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估值(zhí)将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对(duì)银(yín)行业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对(duì)高的(de)银(yín)行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策打压的情况下银(yín)行股(gǔ)不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良率(lǜ)延续改善，我们测算(suàn)行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续宽松，银行的资产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中期投资策略报(bào)告中表示(shì)，经(吴亦凡还出得来吗jīng)济复(fù)苏进行(xíng)时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面(miàn)的量、价、质三方(fāng)面的(de)景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂(jì)，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提(tí)升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延(yán)续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融(róng)资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还(hái)款能力(lì)提升下长期向好(hǎo)，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认(rèn)，主要(yào)受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于(yú)低位且尚未(wèi)修复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有(yǒu)望逐季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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