金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度(dù)走(zǒu)高，中信银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农(nóng)业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需要恰(qià)当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企(qǐ)改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但(dàn)由于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行(xíng)估值(zhí)的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良(liáng)率连续(xù)下降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险周(zhōu)期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的(de)不(bù)良(liáng)贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降手机话费交了能退吗，到今年一(yī)季度已经连续10个(gè)季(jì)度下降了(le)，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会(huì)让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对于(yú)地产(chǎn)和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的(de)很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结(jié)束(shù)。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银(yín)行(xíng)股会出(chū)现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化(h手机话费交了能退吗uà)。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下调，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视(shì)提(tí)高国企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资(zī)的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来(lái)银(yín)行股上涨(zhǎng)的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机(jī)构(gòu)认为，接下(xià)来的(de)5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在(zài)没有经济衰退和政策打压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可能(néng)的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未上(shàng)涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其他类(lèi)型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行(xíng)不良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算(suàn)行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以(yǐ)来随着疫(yì)情影(yǐng)响的消退(tuì)和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持充裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表示，经济复苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重手机话费交了能退吗要的行(xíng)业(yè)催化(huà)剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋(qū)势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的(de)催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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