来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下(xià)活动回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求(qiú)方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利(lì)驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设(shè)备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不(bù)同于(yú)海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年全(quán)年增速，与去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价(jià)格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其(qí)边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同(tóng)比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来(lái)的韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端(d黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑uān)改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制品景气度提(tí)升，但(dàn)由于库存水平偏(piān)高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平(píng)普遍回暖(nuǎn)，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能持续(xù)扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行类消费(fèi)快速(sù)复苏，前(qián)期积压的(de)购房(fáng)、服(fú)务(wù)性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支(zhī)配收入增(zēng)速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放(fàng)缓(huǎn)。今(jīn)年第一季(jì)度(dù)城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消(xiāo)费和投资(zī)意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年(nián)在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国(guó)家(jiā)贸易(yì)往来加强、以(yǐ)及新(xīn)能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈(chéng)现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据：各国(guó)国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美(měi)国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期权(quán)调整(zhěng)利差较(jiào)上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期权(quán)调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯(黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议(yì)纪要公布，绝(jué)大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措施。白宫需(xū)要开始(shǐ)就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将(jiāng)设法(fǎ)收回未(wèi)使用的(de)防疫资(zī)金用于日(rì)常开(kāi)支(zhī)；法案(àn)将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦(lún)就中美(měi)关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何与中国脱钩的努(nǔ)力(lì)都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助(zhù)面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来(lái)，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以(yǐ)来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重(zhòng)点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大(dà)消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现代(dài)化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度(dù)工业和信息(xī)化发展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案(àn)。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落(luò)细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业外贸企业的(de)支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

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