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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化(huà)、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济的滞后(hòu)指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于食(shí)品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比(bǐ)延续低(dī)于季节性(xìng)，部分耐用品(pǐn)价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材(cái)料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服务(wù)，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年(nián)初以来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底(dǐ)，后续或(huò)逐步(bù)回(huí)升。线下消费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一般(bān)日(rì)用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关的(de)中下游行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份有限公司(sī)

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