私(sī)募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金(jīn)业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公(gōng)开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅(xùn)速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中基协(xié)已(yǐ)登(dēng)记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票(piào)、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要(yào)的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合(hé)私募证券投资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问(wèn)题(tí)导向，起草(cǎo)形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券投(tóu)资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出(chū)了(le)规范要求。具(jù)体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明(míng)确私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)初始(shǐ)募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发(fā)布(bù)了修订后的《私募投资基金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准，其中就提(tí)出私(sī)募(mù)证券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相关要求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约(yuē)定，除市场波动导致(zhì)净值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业(yè)人士认(rèn)为，《运作指(zhǐ)引》在衔(xián)接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避(bì)免(miǎn)《备案(àn)办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金后再赎回的(de)方式备案的“壳基金”。此外，这也(yě)体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频率不得(dé)高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指引》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求方面，在组合投(tóu)资(zī)要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的(de)资金，不得超过该基金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人管理的(de)全部私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性金融债、地方政府债券(quàn)、公开(kāi)募集(jí)基金等中(zhōng)国证监(jiān)会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的(de)投(tóu)资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂(zá)架构、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规避监管要(yào)求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投资于(yú)其他私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)金融机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确(què)约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资基金或(huò)者(zhě)资产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募(mù)基金应当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展衍生品(pǐn)交(jiāo)易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆(gān)融资工具，不得(dé)为不(bù)适格(gé)投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出(chū)集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理(lǐ)人建立健全内(nèi)部(bù)制度，遵(zūn)循投资者(zhě)利益优先与公公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员平交易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化私(sī)募证券投资基金在交易系统安全、异(yì)常交易监(jiān)控、内部(bù)管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等(děng)方面提出规范要求。进一(yī)步(bù)细(xì)化对私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人和(hé)私募证券投资基金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还(hái)要求规模以(yǐ)上私募证券投资(zī)基金(jīn)管理人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在(zài)最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续(xù)建立健全流(liú)动性风险(xiǎn)监测、预(yù)警与应(yīng)急(jí)处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止(zhǐ)损线的风险管(guǎn)理(lǐ)制(zhì)度，每季度(dù)至(zhì)少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理能力制(zhì)定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急预(yù)案，明确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源(yuán)的合规性(xìng)进行(xíng)审查，不得(dé)由投(tóu)资者或其指定第三方下达(dá)投资指(zhǐ)令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融机(jī)构、其(qí)他私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)，金(jīn)融机构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报(bào)记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准(zhǔn)看齐，《运(yùn)作指引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求(qiú)意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平(píng)落(luò)实(shí)，执(zhí)行后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)按照(zhào)《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空(kōng)间，对存量基金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差异化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期(qī)安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围(wéi)要求(qiú)、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求(qiú)，合同到期后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中(zhōng)关(guān)于投资集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍(yǎn)生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期，不强制(zhì)要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集(jí)的投(tóu)资者要(yào)求设(shè)置不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期；

　　对于(yú)存量基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限发生变化的(de)，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于存(cún)量基金中(zhōng)无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基金存续(xù)期(qī)，以促进(jìn)目前存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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