公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创(chuàng)新突破(pò)！

　　继(jì)过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行业(yè)悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除(chú)了广发证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司(sī)也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎来新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类(lèi)QFII结算三(sān)类模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河中，托管人结算模(mó)式是最(zuì)早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索(suǒ)中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是(sh音域划分从低到高，人声音域划分ì)首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目前(qián)正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公司与广(guǎng)发(fā)证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基(jī)金参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这(zhè)种模式下，资金存放(fàng)在托管(guǎn)银行的托管账户(hù)，无须银证转账(zhàng)到(dào)证券公司。这(zhè)也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金(jīn)账户无需实际上的银证转账存入资金，每(měi)个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行场内交易，券(quàn)商(shāng)根(gēn)据已申报的交易(yì)额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户虚头寸资金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经(jīng)纪券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易(yì)结算模式(shì)的交易前端控(kòng)制(zhì)、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解决(jué)了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管(guǎn)问题，一(yī)定(dìng)程度上调动(dòng)了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在(zài)博(bó)时基金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求(qiú)，也印(yìn)证了券(quàn)商财富(fù)管理转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基金、券商(shāng)渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机构(gòu)为广大(dà)投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接(jiē)，资(zī)金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是(shì)交易交(jiāo)收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端(duān)验资(zī)验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商(shāng)业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者对(duì)类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基(jī)金站(zhàn)在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效防(fáng)控异常交(jiāo音域划分从低到高，人声音域划分)易和(hé)超买风险。”博道基金表(biǎo)示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方面(miàn)好处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利于券商代买市占率的提升(shēng)。博时(shí)基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升；二是，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控制两(liǎng)方面的需(xū)求，相？过往的结算模式体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也简化了(le)开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认(rèn)；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式下，产品资(zī)金不(bù)是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式(shì)是(shì)需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证转账的(de)步(bù)骤，解决了普通(tōng)券结模式下(xià)资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受(shòu)银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银(yín)行间账户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比券商结算(suàn)模式(shì)，一定量(liàng)减少(shǎo)了证券资金账户开(kāi)户与银证关联(lián)挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证券公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买(mǎi)风(fēng)险，托(tuō)管(guǎn)人(rén)负责交收；日终资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统(tǒng)对接对(duì)账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的几点不(bù)足之处：一方(fāng)面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言(yán)需(xū)按月计算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与(yǔ)券商三方需(xū)每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决(jué)于投资组合交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行(xíng)三方共(gòng)赢(yíng)

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参与(yǔ)这类(lèi)业务(wù)还(hái)涉(shè)及系(xì)统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参(cān)与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内(nèi)部对这一业务进行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模(mó)式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存在明显的(de)先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流(liú)结算模式仍(réng)不(bù)具备条件。展望未来，预计相关(guān)金(jīn)融机构对该模式会保(bǎo)持(chí)高度(dù)关注(zhù)，会成(chéng)为选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关人士(shì)更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比(bǐ)较(jiào)优势；对托(tuō)管人而言，产品(pǐn)资(zī)金全额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司(sī)提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公司(sī)开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉及(jí)不少系统改造，尤其是(shì)托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流(liú)程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的(de)系(xì)统改动较大(dà)，如在系统直(zhí)连(lián)、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银(yín)行、基金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了(le)解(jiě)到(dào)，也有一些银行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走(zǒu)向三(sān)类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)三类模(mó)式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行托(tuō)管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金结算的主(zhǔ)流模式(shì)。这(zhè)一(yī)模(mó)式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进(jìn)行资金和(hé)证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历(lì)时(shí)5年有(yǒu)余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务(wù)高速发(fā)展，券结模式自(zì)2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一(yī)共有144只新成立基金采用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也(yě)正(zhèng)式进入了新时代(dài)。

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择(zé)不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模(mó)式的(de)持续(xù)推(tuī)行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上述(shù)平安(ān)基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发(fā)展。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相对(duì)来说获(huò)得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难度较大(dà)，券结模式能有效推动券商(shāng)和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示(shì)，券结(jié)模式保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于(yú)托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是小(xiǎo)公司为主，现在也有(yǒu)一些大(dà)公司陆(lù)续(xù)开始试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结(jié)算模(mó)式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时(shí)代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系(xì)统探(tàn)索较困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市(shì)场(chǎng)环境及(jí)需求(qiú)的匹配(pèi)度(dù)、业绩表(biǎo)现与(yǔ)客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道(dào)的中长期利(lì)益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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