金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央讲(jiǎng)中特估和(hé)国企改(gǎi)革，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向(xiàng)要提(tí)高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消金融(ró发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强ng)让利有利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期(qī)相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷(dài)款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到(dào)今年一季度(dù)已经连续(xù)10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律(lǜ)，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证，我们(men)认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对于地产和(hé)城投风(fēng)险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的(de)分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银(yín)行收入(rù)增速自(zì)去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利(lì)率出现下降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经消化，所以银行股会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫(yì)情折(zhé)价(jià)已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率下(xi发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强à)调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已(yǐ)经(jīng)取消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月(yuè)底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个(gè)短期(qī)利好。

　　该机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出(chū)现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度。该机构(gòu)认为(wèi)，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及市(shì)场交(jiāo)易情绪，在(zài)没有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行(xíng)股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的(de)小银行。之前中特(tè)估(gū)的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银(yín)行的估值(zhí)没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截(jié)至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影(yǐng)响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不良生(shēng)成(chéng)压力(lì)边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环(huán)比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至(zhì)1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政(zhèng)策(cè)的持续宽(kuān)松，银行的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有(yǒu)望(wàng)延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新(xīn)趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质(zhì)量将在居(jū)民还款能(néng)力提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近(jìn)期表(biǎo)示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及(jí)居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向(xiàng)好趋(qū)势不变，在此(cǐ)背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复(fù)仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待，成为推动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景下，当前时点银行板块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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