近日(rì)，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电(diàn)子的(de)主(zhǔ)要产品(pǐn)是(shì)磷酸、硫(liú)酸(suān)等，其电子级(jí)磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得(dé)大(dà)基金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是(shì)可(kě)口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的(de)食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股(gǔ)东还与第二大股东有(yǒu)可复活(huó)的(de)对(duì)赌协议。且(qiě)其(qí)中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸(suān)、硫酸等。公司磷酸(suān)产品按照纯度自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别(dù)等级分为电子级(jí)磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级(jí)由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品(pǐn)级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售内容(róng)为磷(lín)酸产(chǎn)品。这(zhè)个销(xiāo)售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业务收(shōu)入多出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸产品除(chú)销售给(gěi)集成电路行(xíng)业、显示面板行业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸(mào)易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下称“报告期”）的营业收(shōu)入分别(bié)为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母(mǔ)净利(lì)润分(fēn)别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及追溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整(zhěng)后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所合伙人(rén)对记者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经(jīng)营业(yè)务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了(le)真实、公允地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各(gè)项收入、支(zhī)出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电子(zi)2022年归母净利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与主营(yíng)业务毛(máo)利率提(tí)升(shēng)有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛(máo)利率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报稿列举(jǔ)的同(tóng)行(xíng)业可比公司(sī)平均水平(píng)。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路(lù)客户(hù)的产品认证(zhèng)及批量供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持(chí)续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴(xīng)福电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接持有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为(wèi)国家集成电路基(jī)金二期，持(chí)股比例(lì)为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金(jīn)二期之间存在对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权(quán)存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即“兴(xīng)福电子正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文(wén)？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如(rú)果是指拿(ná)到(dào)证监会批文，也有(yǒu)企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所(suǒ)科(kē)创(chuàng)板栏目显示(shì)，20家提交注册(cè)的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合(hé)格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释(shì)自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别作用后，15家(jiā)战略投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福(fú)电(diàn)子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购(gòu)主要系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等(děng)能源以及建筑工(gōng)程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)的重大经常性关(guān)联采购金额（不含建筑(zhù)工程(chéng)服务采(cǎi)购(gòu)）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原(yuán)材(cái)料的关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额(é)占同(tóng)类产品采购(gòu)总额的(de)比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金额占(zhàn)同类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是(shì)控股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业(yè)务的主体，与兴(xīng)发集团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩并不(bù)好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度营(yíng)业收入(rù)为65.71亿(yì)元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公(gōng)告中表示(shì)，归母净利润(rùn)较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主(zhǔ)要(yào)是受市(shì)场供(gōng)需变(biàn)化影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品市场价(jià)格持续下跌，在今年(nián)一季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成(chéng)本线。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现大幅(fú)下(xià)滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品添加剂等成长性(xìng)产品市(shì)场需求(qiú)总体良好，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品(pǐn)2023年第(dì)一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度(dù)统(tǒng)计口径不太一样，销量数据不太(tài)好找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子(zi)化学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均(jūn)售价(jià)下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团(tuán)公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电子曾(céng)受到宜昌市猇亭(tíng)区城(chéng)市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建(jiàn)设房屋(wū)，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵勇(yǒng)于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决定，原因是赵勇(yǒng)交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易(yì)。

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