调油逻(luó)辑提(tí)振(zhèn)成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季(jì)度(dù)芳(fāng)烃市场(chǎng)的热度之(zhī)高(gāo)也正(zhèng)是(shì)由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑(jí)主导(dǎo)。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品种的(de)表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大跌，另一方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补前(qián)期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工(gōng)特别是与之相关性(xìng)相(xiāng)对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑(huá)，同时美国汽油库存(cún)在4月份(fèn)去库速率减缓，使得(dé)市场对于美国调油需(xū)求的预期边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏(xià)油对于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求支撑起(qǐ)了芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前。

　　物产中(zhōng)大(dà)期货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯(wén)表示，发生这一现象(xiàng)的原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖，去年(nián)极(jí)端的调油(yóu)行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商(s羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度hāng)提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油(yóu)逻辑是调油(yóu)实(shí)实在在(zài)发生，反映在(zài)MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油(yóu)料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情一触即(jí)发，而经历过(guò)去(qù)年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对(duì)高位，给亚洲芳烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我们从去年四季度至今韩国(guó)出口美国芳烃的(de)数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市场的调油逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅(xùn)速(sù)将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显(xiǎn)早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后(hòu)就(jiù)处(chù)于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此(cǐ)，华融融(róng)达期货分析师韩冰冰(bīng)表示，今(jīn)年和去年(nián)芳烃(tīng)走势存在着节奏的(de)差异，去(qù)年(nián)5月份是(shì)是炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求的主要时(shí)期，而今年市场提前(qián)到3月(yuè)就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场(chǎng)因(yīn)炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄(é)乌冲(chōng)突(tū)导致原(yuán)油的出(chū)口受(shòu)限(xiàn)以(yǐ)及疫情影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往(wǎng)美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于(yú)调油(yóu)行情有(yǒu)所(suǒ)准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋(suí)斐看来，二季度(dù)美国出行(xíng)旺季下(xià)调油需求(qiú)被赋(fù)予期待，然而有了去年(nián)二季度调(diào)油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观(guān)的经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周期有所提前(qián)。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但(dàn)是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以(yǐ)来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近(jìn)期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可能衰退的背景下(xià)调油(yóu)需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的局面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能源(yuán)两套年产能(néng)共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博俊辰(chén)50万吨(dūn)新(xīn)装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击(jī)华东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存，苯乙烯主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升(shēng)，二(èr)季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看(kàn)调油逻辑边际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真(zhēn)正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加(jiā)息背景下，成品油消费的成色或较羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度预期大打折扣，芳烃前(qián)期相对原油的价差(chà)高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为，后期芳烃(tīng)系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市(shì)场博弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯(běn)下游品种中除了苯胺盈利之外其他(tā)下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力(lì)。

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