5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其(qí)累(lèi)计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例(l体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤ì)配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这(zhè)一“中特估(gū)”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底及今年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人(rén)士，解(jiě)析“中(zhōng)特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有多只国央企主题基金(jīn)发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金(jīn)的申(shēn)报(bào)发(fā)行，我(wǒ)认为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆(bào)行(xíng)情的(de)催(cuī)化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面都在向好，下(xià)半年，中特估有(yǒu)可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基(jī)金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题(tí)基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以更好支持(chí)央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的(de)催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡(dàn)，近期多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火热(rè)下将为市场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央国(guó)企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠(dié)加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方(fāng)面(miàn)是落实(shí)公募基金行业高(gāo)质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引导更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公募基金服(fú)务(wù)资本市场改革、服务(wù)实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板块(kuài)带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为(wèi)中(zhōng)特估行(xíng)情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估(gū)和人工智能成为两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券(quàn)商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身(shēn)基本面(miàn)在今年会有重大的向上变化(huà)的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌(diē)，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会(huì)受益于今年市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利大幅增(zēng)长等。同时(shí)，随着国有企(qǐ)业改革(gé)的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示(shì)，中特(tè)估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年(nián)改革(gé)的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在(zài)下半(bàn)年抓住这波(bō)中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的(de)机(jī)会(huì)未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年以(yǐ)数字经(jīng)济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二(èr)阶段是未来两(liǎng)年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随(suí)之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司经营层(céng)面(miàn)可能(néng)发生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基(jī)金(jīn)在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估(gū)”概念(niàn)占偏股主动(dòng)型基金(jīn)持有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的(de)偏股主动型(xíng)基(jī)金主动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计(jì)也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的持(chí)股市(shì)值(zhí)比重达到2019年以来的新高(gāo)，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投(tóu)研力量(liàng)，更(gèng)有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固(gù)定(dìng)思维，需要(yào)实(shí)地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发(fā)现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所有国央企构建专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实(shí)地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首(shǒ体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤u)先(xiān)要认识市场(chǎng)体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展(zhǎn)能力等(děng)方面所体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上构建的具有时(shí)代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这个概(gài)念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是(shì)一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波行情(qíng)的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化(huà)，也在增(zēng)加相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责任(rèn)等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金(jīn)经理认(rèn)为(wèi)，对于国央企的估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发(fā)，现金流折(zhé)现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价值观念、纳入中国(guó)特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委(wěi)指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合国(guó)际通用规(guī)则，目(mù)前已经(jīng)形成了(le)初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估(gū)值，要重视股东(dōng)、员工和(hé)社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定(dìng)的现金流、持续增长的盈利、科技创新对(duì)提升(shēng)企业(yè)内(nèi)在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的方(fāng)法和(hé)指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本(běn)等，以及在纵向和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都(dōu)是为(wèi)了(le)更好地适(shì)应中(zhōng)国的市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言(yán)，这(zhè)需要在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以(yǐ)使用。

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