原本被视为极(jí)其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次(cì)集体刷(shuā)高了(le)业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财(cái)报(bào)已经披露完(wán)毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营收取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去三年(nián)，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不可忽视的影响，穿透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒企的抗压能力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非(fēi)名酒品牌(pái)难(nán)以望(wàng)其(qí)项背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正处(chù)于新一轮调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势(shì)品牌正在持(chí)续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多年下降，行(xíng)业集中度不断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵州茅台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利(lì)润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分(fēn)析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放(fàng)开后(hòu)消费场景的多(duō)元(yuán)化(huà)，对于中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一个特征是，在过去取得了(le)稳(wěn)定增长和快速(sù)发展的(de)企(qǐ)业，基本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的(de)发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　知(zhī)名(míng)酒业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入(rù)累计(jì)增长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市(shì)企业财报发现，除头(tóu)部酒(jiǔ)企强(qiáng)者恒强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为(wèi)2家，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步(bù)变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外(wài)市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要(yào)么像古井贡酒那样完成(chéng)产品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明(míng)问题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中(zhōng)表示是因为去(qù)年同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子(zi)，在省内(nèi)“内卷(juǎn)”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降了228％。对此，金种子在(zài)年(nián)报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛利(lì)率来看(kàn)，20家白酒上市企业中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企(qǐ)业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强(qiáng)的盈利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等(děng)企业库(kù)存(cún)同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存(cún)增长基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总(zǒng)体合(hé)同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他(tā)产(chǎn)品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台以外社(shè)会库存(cún)很大(dà)，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧(yōu)。”但他(tā)也(yě)表示，“预计今(jīn)年(nián)下半年中秋(qiū)节后有望成为酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认(rèn)为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会(huì)面(miàn)临(lín)不(bù)小的(de)库存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者(zh位卑未敢忘忧国,什么意思，位卑未敢忘忧国下一句怎么念ě)关系互动平台回(huí)答(dá)投资者关于(yú)库存的问题时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三(sān)年，受疫(yì)情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成了社会库存积压。从产能来看，近十年来白(bái)酒产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产(chǎn)业(yè)存量产能过剩(shèng)是不争的事实，未(wèi)来仍然(rán)是趋势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消费场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中最(zuì)关键(jiàn)的是，亟需库存消化(huà)能力强(qiáng)劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营(yíng)销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售(shòu)费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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