来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势(shì)好转，出行需求释放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被(bèi)动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购(gòu)房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数(shù)据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望(wàng)持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出(chū)口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资(zī)需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的(de)力量并不(bù)均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各年份的复(fù)合(hé)增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度(dù)第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行(xíng)业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从(cóng)去年(nián)12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业(yè)景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度区(qū)间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度有所回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处(chù)在2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平(píng)；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金属、非金(jīn)属制品景气度提升(shēng)，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于(yú)能(néng)源(yuán)危(wēi)机(jī)缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行业产能持续(xù)扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是(shì)推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入增速(sù)提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着(zhe)服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一(yī)季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利(lì)持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去库进程已(yǐ)进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用设(shè)备(bèi)产成品库(kù)存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利(lì)修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮(pí)书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将(jiāng)继(jì)续(xù)。4月21日(rì)，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济和(hé)金融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重大(dà)不确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财长耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案(àn)将设(shè)法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安(ān)全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受到(dào)威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价(jià)为80.75美郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格(gé)环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振消费持续(xù)回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)。接下来(lái)将(jiāng)重点(diǎn)做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新(xīn)能(néng)源汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和消费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有关(guān)部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三(sān)是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济(jì)恢复力(lì)度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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