金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板(bǎn)块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先(xiān)涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银(yín)行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券(quàn)在近日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策改变的原因之一(yī)是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈利积累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作(zuò)为(wèi)资(zī)产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政(zhèng)策导向要(yào)提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利(lì)有(yǒu)利于银行估值修复(fù)sand可数吗还是不可数，thousand可数吗。从2020年开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情(qínsand可数吗还是不可数，thousand可数吗g)况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是(shì)一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银(yín)行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到(dào)今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性(xìng)。目前(qián)市场还没充分意识(shí)，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这(zhè)会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率(lǜ)影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩(jì)出(chū)现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低(dī)利率贷款行为经(jīng)过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化(huà)因(yīn)素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投资或股权投资的国(guó)企央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给(gěi)予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决(jué)于宏(hóng)观环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银行。之前(qián)中特(tè)估的(de)概(gài)念使得(dé)大行(xíng)的(de)估值得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数银行关注率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拨备方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆(fù)盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值已经过(guò)去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策(cè)的持续宽松，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面的(de)量(liàng)、价、质三方(fāng)面的景气(qì)度均较去年提升(shēng)：价(jià)格端，息差(chà)企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规(guī)模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质(zhì)房地(dì)产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居(jū)民(mín)还款能(néng)力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证(zhèng)券(quàn)也在近期(qī)表示，看好全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银(sand可数吗还是不可数，thousand可数吗yín)行板块配置(zhì)价值(zhí)提(tí)升。该机(jī)构认为(wèi)1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及居民端复(fù)苏低于(yú)预期(qī)的影响(xiǎng)。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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