来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被(bèi)动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经(jīng)济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由于(yú)行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到(dào)价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持(chí)续修(xiū)复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)与出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出(chū)口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居(jū)民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度(dù)第一(yī)产业增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去(qù)年四季度(dù)的(de)4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半(bàn)年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回(huí)落，增(zēng)加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各行(xíng)业(yè)增加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其(qí)边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居(jū)民外出消费相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需(xū)表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善(shàn)幅度(dù)最大，受(shòu)益(yì)于国(guó)内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是(shì)通用设备、电子设(shè)备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非(fēi)金属制品(pǐn)景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍(réng)处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这(zhè)与去(qù)年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景(jǐng)恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的(de)快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(lái)海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.0％。一季度(dù)居民(mín)平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增(zēng)净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今(jīn)年(nián)在(zài)海外总需求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优(yōu)势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回(huí)暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时(shí)MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国(guó)经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制性区(qū)域，终端利(lì)率或(huò)将高于5％，具体取决于(yú)经(jīng)济和金(jīn)融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项(xiàng)临时(shí)政(zhèng)治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税(shuì)局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家(jiā)安全(quán)”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾(zāi)难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关(guān)系(xì)中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对(duì)上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思费(fèi)的政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新(xīn)能源汽车(chē)下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就(jiù)业(yè)、收入分配和(hé)消费全链条良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新(xīn)能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及(jí)预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 可怜天下父母心的全诗的意思，可怜天下父母心的意思