大(dà)家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将(jiāng)塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到(dào)最高等级，并紧急(jí)向与科(kē)索沃行政线方向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队(duì)战(zhàn)备状态(tài)与(yǔ)科索沃局势(shì)骤然紧(jǐn)张有(yǒu)关(guān)。

　　当天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众(zhòng)与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震(zhèn)爆弹，并闯入(rù)了兹韦钱区(qū)行政(zhèng)大楼。目(mù)前兹韦(wéi)钱(qián)区已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃(wò)是(shì)塞尔(ěr)维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合国托(tuō)管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独(dú)立，塞(sāi)尔维亚始(shǐ)终坚持对(duì)科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这一数据创年内新高，美联储年内不降息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最爱通胀指标——剔除食物(wù)和能源(yuán)后的(de)核心PCE物价(jià)指数同比增长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预(yù)期值(zhí)0.3％，增(zēng)速创2023年1月以来(lái)新(xīn)高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的(de)周期性核(hé)心(xīn)PCE仍然非(fēi)常(cháng)高，处于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交(jiāo)易商(shāng)周五(wǔ)加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布(bù)后，这些合约的(de)隐含收益(yì)率(lǜ)上(shàng)升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会(huì)议上(shàng)将基(jī)准利率(lǜ)目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道(dào)，交(jiāo)易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次(cì)降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今(jīn)年降息的可能性不大。现在(zài)，他们预计(jì)在2024年(nián)之前不(bù)会降(jiàng)息，而且2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担(dān)忧的缓解降低了今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易(yì)员们现在认为(wèi)，6月份的会议可能会考虑加息25个基点。市(shì)场预(yù)计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在(zài)一个月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整体走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板(bǎn)块(kuài)略(lüè)显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅(fú)度，还是下行斜(xié)率，均大于油(yóu)化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原(yuán)料成(chéng)本(běn)端为原油的品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情(qíng)况(kuàng)下，跌幅较小；而以尿素(sù)、甲醇(chún)原料成(chéng)本(běn)端(duān)为(wèi)煤炭的品种(zhǒng)，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信(xìn)期货能源首席(xí)分析师(shī)高(gāo)明宇解释说，终端产品这一(yī)分化的根源还是(shì)原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风险(xiǎn)溢价将能源(yuán)危机在期货市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年(nián)起(qǐ)市场进入(rù)衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍(réng)处于(yú)衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来(lái)看，前期原油(yóu)价格的下(xià)行已触碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成(chéng)本、页岩油(yóu)生产商边际产油成(chéng)本、美国收储目标(biāo)价(jià)位，在美国页(yè)岩油非常(cháng)规(guī)能源产量增速持(chí)续不(bù)达预期的情况下，以沙(shā)特和俄(é)罗斯(sī)主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度(dù)推动原油供(gōng)给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑(duì)现，在能(néng)源(yuán)品(pǐn)的下行趋势中原油(yóu)的成本支撑、供应减(jiǎn)量率(lǜ)先(xiān)发生，价格也(yě)率先呈(chéng)现震(zhèn)荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区动(dòng)力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭(tàn)全(quán)行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增无减，宽松的供需面(miàn)持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期(qī)煤化(huà)工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整体便处于震(zhèn)荡下行(xíng)的趋势(shì)中(zhōng)，原料煤炭(头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)。”中信建投(tóu)期货(huò)分析师刘书源表示，相较于(yú)煤炭，原油整体为区间弱势(shì)震荡的走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本周持续走弱未见反转迹(jì)象。”方正(zhèng)中(zhōng)期期货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消(xiāo)息(xī)面无利好刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国内(nèi)煤炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可(kě)流通货源充(chōng)裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影响，水电出力(lì)预计逐步好转，电煤需求存在增加(jiā)，但增(zēng)速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能(néng)，成(chéng)本端难以提(tí)供有力支撑。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的(de)拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工(gōng)近(jìn)期(qī)的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现显著恢复(fù)。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价(jià)加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱(ruò)，目前甲醇企业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大(dà)。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样(yàng)低迷(mí)，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货(huò)价格创2020年10月份以来新(xīn)低，现货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元(yuán)/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原料(liào)端，利润修复(fù)过程中止。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇成本理(lǐ)论核(hé)算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不(bù)断创下新低，部分(fēn)地区现(xiàn)货价(jià)格回到历(lì)史低位，上游甲醇(chún)生产企业整体利润并没(méi)有随(suí)着煤(méi)价(jià)回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲醇企(qǐ)业，理(lǐ)论亏损幅度较大(dà)，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现停车(chē)或者降(jiàng)负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题。”刘书源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍(biàn)认为，短期，煤化工品种暂难走出弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前(qián)几(jǐ)年的(de)持(chí)续投产，国内甲醇和尿素的产能不(bù)断扩(kuò)张，当(dāng)前下(xià)游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段，后续(xù)大概率(lǜ)是一个产能(néng)的(de)上下游(yóu)再平衡周期(qī)。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取(qǔ)决于需(xū)求(qiú)的(de)恢复情况(kuàng)，下半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进口体量大的品种将受到低(dī)价进(jìn)口货源(yuán)的冲击，中(zhōng)长期看，煤化(huà)工行情难有起(qǐ)色，即使(shǐ)存(cún)在上涨(zhǎng)，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌(diē)后的(de)反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然(rán)较大(dà)

　　采访中记(jì)者了(le)解到，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要(yào)还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整(zhěng)体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走(zǒu)势(shì)，受到供需基本面收(shōu)紧的前(qián)景提振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多数(shù)下(xià)跌的行情中，原(yuán)油尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年(nián)度领导人会议(yì)上承诺将加大(dà)力(lì)度打击(jī)俄罗斯逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为都对于油价起到(dào)提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国(guó)需求(qiú)复苏(sū)的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收储(chǔ)300万桶，叠加美国即(jí)将进入(rù)夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势(shì)从(cóng)成本端带动油(yóu)化工整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较(jiào)强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油(yóu)库存超预期大幅下(xià)降，主要源(yuán)自原油进口(kǒu)头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求(qiú)；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均出(chū)现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴(chái)油(yóu)表需也(yě)环比增(zēng)加50万桶/头发剪了后悔了大概多久能长回来，3天头发长10厘米秘诀日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗斯(sī)减产不(bù)及预期(qī)，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月(yuè)4日的会(huì)议(yì)上考虑进(jìn)一(yī)步减产，叠(dié)加美(měi)国的收储均将收紧下(xià)半年全球原油(yóu)平衡表。但在美国(guó)债务上限谈(tán)判达成一致前，宏(hóng)观(guān)层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影(yǐng)响市(shì)场情绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化高级分(fēn)析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前(qián)油(yóu)价被市场接受度提升，预(yù)计(jì)6月(yuè)化工品市场对标的(de)原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计(jì)6月(yuè)OPEC+会议可能不(bù)会(huì)有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前油价被市场(chǎng)接(jiē)受度提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内(nèi)石脑油制的聚乙(yǐ)烯(xī)生(shēng)产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工(gōng)利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供应端(duān)的利好已进入兑现期。”高明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现(xiàn)。“加(jiā)拿(ná)大野火蔓延造(zào)成(chéng)的(de)31.9万(wàn)桶/天(tiān)减(jiǎn)产及3月末起暂(zàn)停(tíng)的伊拉(lā)克45万(wàn)桶/天北向原油(yóu)出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再次对原油(yóu)市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银(yín)行业危机和美国债(zhài)务上限谈判带来的需求端(duān)不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次(cì)减产的小概率事(shì)件发生，二季度起的(de)基准(zhǔn)去库预(yù)期(qī)仍将为(wèi)原油带(dài)来相(xiāng)对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品(pǐn)表现中，油制(zhì)强于煤制的(de)可能性依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供给相对充裕(yù)，因此(cǐ)煤炭价格下行的(de)趋(qū)势依(yī)然存(cún)在。原油方面，夏季(jì)是成品油消费高(gāo)峰，因此油价(jià)往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存有效(xiào)去(qù)化，或低(dī)价格(gé)刺(cì)激内产(chǎn)、进(jìn)口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油(yóu)化工(gōng)结构性强于(yú)煤化(huà)工的行(xíng)情仍然(rán)有望延(yán)续。

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