4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是(shì)需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一致预(yù)期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（la吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市bor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业(yè)均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和(hé)商业(yè)服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行(xíng)风波的(de)不确定(dìng)性(xìng)冲击(jī)，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业(yè)市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数(shù)据(jù)显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最(zuì)能反(fǎn)映就(jiù)业市(shì)场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接近(jìn)供需(xū)平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大(dà)。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵(ji吉首市是地级市还是县级市呢 吉首市是几线城市ào)（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前，前景(jǐng)存在较大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā)会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于预(yù)期，但或(huò)许和季节(jié)性有关(guān)》

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