文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正转负的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和(hé)其他多(duō)种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库存(cún)时间偏长以及费用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回收期进一(yī)步增加。2）分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和(hé)装(zhuāng)备制造业的(de)利润(rùn)增速出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的(de)主要拖累，中游装备制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成(chéng)为整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行(xíng)业(yè)内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正(zhèng)，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业(yè)企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分(fēn)行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造(zào)、通用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加(jiā)。

　　数据显示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)降幅进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳台商利(lì)润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业的利润增速降幅(fú)依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负，分(fēn)别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶(bó)航空(kōng)航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链(liàn)出口强(qiáng)劲(jìn)，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非金(jīn)属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制(zhì)造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽(qì)车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部需求同时走(zǒ法西斯国家有哪几个u)弱的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育(yù)娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利(lì)润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部(bù)需(xū)求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游(yóu)行业(yè)的利润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和(hé)印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利(lì)润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热(rè)力利润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业法西斯国家有哪几个利润数据已表现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增(zēng)速(sù)由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继(jì)续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处(chù)于(yú)第6次(cì)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近两次(cì)探底历史来演绎(yì)的话(huà)，至少还要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目(mù)前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压力(lì)，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增(zēng)速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹(dān)

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