金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的希望的拼音是什么(de)研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此外，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的(de)原因之一(yī)是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行估(gū)值修(xiū)复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的(de)情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性(xìng)。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识，银行股价(jià)刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验(yàn)证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地(dì)产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房(fáng)地产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理(lǐ)，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还(hái)是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估值(zhí)不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会(huì)议(yì)并(bìng)未如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另(lìng)一(yī)个短期(qī)利(lì)好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗列了(le)一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为(wèi)替(tì)代品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机(jī)构认为，接下(xià)来(lái)的(de)5-7月份(fèn)的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规划(huà)以及市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济衰退和政策打压(yā)的(de)情况(kuàng)下银(yín)行股不会出现大幅(fú)回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之(zhī)前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善，我们(men)测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多(duō)数(shù)银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前(qián)银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行(xíng)业催(cuī)化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款需(xū)求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银(yín)行(xíng)板块配(pèi)置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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