美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美国国会(huì)众议院通过(guò)了(le)一项关于联邦(bāng)政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算的法案(àn)，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案政府开(kāi)支将受到上限制约直(zhí)至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务(wù)违约。根据美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室(shì)数据，目(mù)前美(měi)国联邦(bāng)债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来(lái)，美国(guó)已(yǐ)103次(cì)调整债务(wù)上限，尽管未曾(céng)出现过实(shí)质性债务违约，但债务(wù)上限(xiàn)危机仍(réng)可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成(chéng)本等机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报(bào)》记(jì)者表示，在目前美国债务上(shàng)限情景下，中长期看美债(zhài)上限违约风险(xiǎn)难以(yǐ)忽(hū)视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将更具韧性，而市场(chǎng)关注的重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每(měi)次债务(wù)上限触及(jí)后均得到了(le)上调或暂停(tíng)，只是经历的时(shí)间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日经225指数创(chuàng)1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富(fù)管(guǎn)理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美(měi)国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前因为市场担忧发生发生违约，很多(duō)国家和(hé)行业都遭(zāo)到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次亚(yà)洲市场表现(xiàn)相对于美国(guó)和发达市(shì)场更具(jù)韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国(guó)和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国(guó)今年(nián)首季(jì)盈利增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值似乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除外）全(quán)球市(shì)场策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务(wù)协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过消除(chú)了美国乃至全球面(miàn)临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市(shì)场情绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策略总监(jiān)吴照银对记(jì)者称(ch突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ēng)，因投资(zī)者对两党达成一致有(yǒu)确(què)定(dìng)的预(yù)期，所以近(jìn)期(qī)美国以及全球资本市场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽(hū)视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东方(fāng)国际(jì)证券资产(chǎn)管理部总经理兼投资总监肖令(lìng)君对记者表(biǎo)示，从中(zhōng)长期的资(zī)产配置角度(dù)出(chū)发，诸如美债上限等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下(xià)行风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供(gōng)下行保护。回顾美债上限危机(jī)历(lì)史，看(kàn)到避险资(zī)产如(rú)美元、美债、黄金在(zài)通常(cháng)较(jiào)风险资产呈现明(míng)显(xiǎn)的(de)超额收益，因此组合配置中保有一(yī)定(dìng)比例的避险资产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证券(quàn)在黄金与美债季度展望中也提到，黄金作(zuò)为典型的避险资(zī)产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因(yīn)为美债利率短(duǎn)期内仍突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么会高位(wèi)震荡(dàng)，通(tōng)胀不(bù)确定性仍(réng)然较高，同时(shí)全球整(zhěng)体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还提(tí)到，另一方(fāng)面，极(jí)端危机(jī)环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产随同风险(xiǎn)资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另(lìng)一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并非我们的基准假设(shè)，如果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍生品策略将显著受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最佳非对(duì)称(chēng)对(duì)冲(chōng)策略是做空(kōng)美国(guó)高(gāo)评级银行（评(píng)级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则对记者表示，美(měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的(de)财政(zhèng)支出得到了保证，在(zài)两年内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美(měi)债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的(de)市场报以乐(lè)观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务上(shàng)限法案，市场关注焦点再度(dù)回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖(xiào)令君(jūn)认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件(jiàn)，预(yù)计联储仍将贯彻(chè)数据依赖原(yuán)则，联储可能(néng)会持续关注就(jiù)业数据和工(gōng)商业运行情(qíng)况，等待市场自然降温至浅萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观(guān)预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续(xù)加息的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势不会改变，因此预(yù)计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过后，美国财政部预计将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美(měi)元的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)或将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美国财政部的工作重点是如何为美债(zhài)找到买家，其(qí)中(zhōng)有(yǒu)三(sān)个重要(yào)看(kàn)点，即第一，美联储(chǔ)现在仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售(shòu)美债；第二(èr)，以中国为(wèi)代(dài)表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普通家庭可能成为购买美债异(yì)军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在(zài)仍在缩表周(zhōu)期，接下(xià)来是否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖(mài)出美(měi)债，美国(guó)财(cái)政部(bù)发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会(huì)给美债(zhài)市场造成极大(dà)抛压(yā)。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有可能促使(shǐ)美联储美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明(míng)中(zhōng)删(shān)除了(le)此前(qián)暗示未来还(hái)会加息的措(cuò)辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联(lián)储(chǔ)是否能进一步(bù)确认停(tíng)止(zhǐ)紧缩(suō)的态度(dù)。

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