调油逻(luó)辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去年(nián)二季度芳烃市场(chǎng)的热度之高也正是(shì)由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连(lián)跌，从走势上来看(kàn)，两(liǎng)品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元(y孙悟空真实存在过吗uán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面(miàn)，一(yī)方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油裂(liè)差下跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的加息预期(qī)，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场(chǎng)对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相(xiāng)关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂(liè)差出现下滑(huá)，同时美国(guó)汽油库存(cún)在4月(yuè)份去(qù)库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于美国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解(jiě)到(dào)，美国(guó)夏油对(duì)于(yú)辛(xīn)烷值的(de)需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年(nián)同期相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初达到顶峰，今(jīn)年调油逻(luó)辑是在汽油(yóu)旺(wàng)季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发(fā)生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市(shì)场(chǎng)预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻辑(jí)发生(shēng)的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她看(kàn)来(lái)，去(qù)年调(diào)油逻辑是调(diào)油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳烃美亚(yà)价差处(chù)于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差(chà)进一(yī)步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细(xì)节(jié)与节(jié)奏上(shàng)又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺(wàng)季来(lái)临后行情(qíng)一触即发，而经(jīng)历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对于今年已经提(tí)早有所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差一(yī)直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空间(jiān)，同时我们从(cóng)去年四季度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高(gāo)位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提(tí)早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打上去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启(qǐ)动，这(zhè)明(míng)显(xiǎn)早于去(qù)年。但我们(men)也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去(qù)年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调油(yóu)需(xū)求的(de)主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去(qù)年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧(ōu)美地区成品油(yóu)供需突然变得紧张，油品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经济下行(xíng)压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也可以看(kàn)到，3月份(fèn)市场因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国(guó)炼厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹配，从而导(dǎo)致了美(měi)亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高(gāo)。今年看工厂对(duì)于调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下(xià)调油需(xū)求被赋予(yǔ)期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求(qiú)增(zēng)加下亚美套(tào)利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了(le)长(zhǎng)约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩(hán)国运往美(měi)国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年(nián)调油(yóu)季出(chū)口(kǒu)总量的65％偏上。同(tóng)时，据了(le)解，贸(mào)易商今年(nián)与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调油大概率仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的(de)提(tí)振高度将极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月份以(yǐ)来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近期原油库存低位回升(shēng)，汽油裂解价(jià)差(chà)回落，亚洲甲(jiǎ)孙悟空真实存在过吗苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的(de)基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走(zǒu)弱(ruò)；苯乙烯供应(yīng)端(duān)在4月淄博俊(jùn)辰50万吨新(xīn)装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不(bù)佳，成品库存偏高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀(pān)升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯(xī)仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但是现(xiàn)在(zài)还没(méi)有真正进入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国(guó)汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值(zhí)仍将保持高位，但是在当前(qián)衰(shuāi)退预(yù)期以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油消(xiāo)费的(de)成色(sè)或较预(yù)期大(dà)打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身的供需基本面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力(lì)合(hé)约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了(le)2309 合约，在距(jù)离(lí)9月相对(duì)较长的(de)时间下(xià)市场(chǎng)博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短期(qī) PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端的(de)扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感(gǎn)。就苯(běn)乙烯而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游(yóu)品种中除了(le)苯(běn)胺盈(yíng)利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面，二季(jì)度苯乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动(dòng)或较(jiào)乏力。

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