4月(yuè)美国就业报(bào)告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得62.6％，符合(hé)彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至(zhì)22万(wàn)，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月(yuè)新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指标指示(shì)，服务业(yè)需求可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不(bù)确定性冲击(jī)，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反映就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速(sù)低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的(de)工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联(lián)储的紧缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数(shù)据显(xiǎn)示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(shì)整体仍在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年(nián)的高(gāo)通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下(xià)降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非(fēi)农强于预期，但或(huò)许和季节性有关(guān)》

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