2023年前(qián)4个月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美(měi)股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访解析(xī)他们(men)对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩余时间投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏(hóng)观经济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬(yìng)件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待(dài)今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽(suī)然(rán)个人(rén)消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不(bù)是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日(rì)本(běn)的(de)经济表现不会太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐观态度。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧(ōu)美(měi)经济的预期则有所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会(huì)加快复(fù)苏(sū)进程。目前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和(hé)信贷宽松程度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会(huì)降低欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年(nián)美(měi)国GDP增长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期(qī)则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服(fú)务业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初(chū)进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中(zhōarea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数ng)国(guó)：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下(xià)，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长(zhǎng)还(hái)是企业盈利的修复(fù)，目(mù)前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开(kāi)端(duān)，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货(huò)币政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月(yuè)出(chū)现衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好(hǎo)转，增强(qiáng)了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一(yī)次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能(néng)要到了明年上半年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的(de)速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年(nián)12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一(yī)次(cì)，然后在第(dì)四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常(cháng)化（即(jí)降息(xī)）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是(shì)美国的银行业还是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上(shàng)升带来的冲(chōng)击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将进入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息后进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范(fàn)金(jīn)融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体系风险继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是在最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降(jiàng)压(yā)低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热(rè)”的时候，做工具(jù)的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这是(shì)比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其次(cì)，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这(zhè)是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它的(de)投放精准度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性(xìng)是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字化的进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模(mó)块；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链(liàn)已经(jīng)陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云上部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用(yòng)、模型(xíng)的(de)分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署(shǔ)到私(sī)有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的(de)案例(lì)，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投资机会主要来源(yuán)于(yú)下游(yóu)潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较(jiào)长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高(gāo)度(dù)重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营(yíng)商都加大(dà)了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚(yà)洲上升(shēng)空(kōng)间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将(jiāng)有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多中(zhōng)国(guó)的科技(jì)企业在(zài)后疫(yì)情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从(cóng)而(ér)产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力，这(area可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数zhè)将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的(de)数据集(jí)和(hé)计算资(zī)源进(jìn)行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购(gòu)各类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专(zhuān)家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在(zài)一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一(yī)方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼吁显示出(chū)行(xíng)业内对(duì)人工智能(néng)安全与可(kě)控性(xìng)的(de)高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此的认识，同时促进(jìn)相关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要(yào)一定时(shí)间观察(chá)其对社会产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公众人士(shì)发起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难(nán)以(yǐ)有效执(zhí)行。人(rén)工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继续(xù)推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁(xū)暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 Opearea可数吗英语翻译，area什么时候可数什么时候不可数nAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能涉及到用户(hù)隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率(lǜ)、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息(xī)办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能(néng)服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者(zhě)应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我(wǒ)们(men)相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时间投资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么(me)目(mù)前美国股票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的(de)预期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联(lián)储不降(jiàng)息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走(zǒu)，利率往(wǎng)下走代(dài)表这些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩(mó)根(gēn)资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告(gào)诉我们，如(rú)果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信(xìn)贷评(píng)级比较低的(de)企业债，它的(de)信用差(chà)会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我们认(rèn)为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末(mò)有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期(qī)的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能会出现(xiàn)中国(guó)优于(yú)欧美股市的情(qíng)况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他(tā)因素(sù)影(yǐng)响的(de)估(gū)值因素带(dài)来的(de)下(xià)跌调整(zhěng)幅度比较大。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港(gǎng)股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不(bù)确定性。如果通(tōng)胀(zhàng)下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出(chū)色，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优于(yú)股(gǔ)票。如(rú)果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的(de)表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提(tí)供不(bù)错(cuò)的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步(bù)上行，主要是由于供给(gěi)端的(de)收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为(wèi)美元(yuán)走软做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整(zhěng)体回落(luò)石油等大宗商品(pǐn)由于需求下降，整(zhěng)体回落(luò)。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均处于(yú)较低位(wèi)置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业(yè)板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医(yī)药、军工、食品饮料(liào)、建筑材料等行业机会(huì)相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳(wěn)定、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分(fēn)子端下(xià)行的(de)定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元(yuán)反(fǎn)弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期(qī)和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲采(cǎi)取防(fáng)御性(xìng)行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即使在2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近的银行(xíng)存款准备金率下调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我(wǒ)们增加了(le)对(duì)高(gāo)质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐发(fā)达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的(de)下降（因为市(shì)场对增长(zhǎng)放缓和最终降息的定(dìng)价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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